>> 中信證券-永新光學(xué)(603297)投資價值分析報告：國內(nèi)光學(xué)顯微鏡龍頭，車載光學(xué)業(yè)務(wù)打開成長空間-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 2034KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯，梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)光學(xué)儀器及核心光學(xué)元器件領(lǐng)軍企業(yè)，立足顯微鏡、條碼機(jī)器視覺兩大業(yè)務(wù)，積極拓展車載、醫(yī)療領(lǐng)域，鎖定“2+2”業(yè)務(wù)布局。我們看好公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)深度受益于ADAS升級和激光雷達(dá)滲透率快速提升，實現(xiàn)營收穩(wěn)健增長，同時顯微鏡業(yè)務(wù)長期受益于國產(chǎn)替代趨勢，以及產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為3.08/3.54/4.47元，給予目標(biāo)價123元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)領(lǐng)先的光學(xué)儀器及核心光學(xué)部件制造商，基于顯微鏡、機(jī)器視覺開拓激光雷達(dá)、醫(yī)療光學(xué)新業(yè)務(wù)。公司發(fā)展近30年來始終聚焦光學(xué)顯微鏡及高端光學(xué)零部件的研發(fā)及生產(chǎn)，下游覆蓋車載、條碼掃描、機(jī)器視覺、專業(yè)成像、醫(yī)療等領(lǐng)域，客戶包括禾賽科技、Innoviz、圖達(dá)通、索尼、訊寶科技、康耐視、蔡司等。公司2020-2022年營收分別5.76/7.95/8.29億元，2022年光學(xué)元件系列/顯微鏡系列營收占比分別為54%/43%，毛利占比分別為53%/41%。展望未來，公司堅定“2+2”布局，立足光學(xué)顯微鏡和條碼機(jī)器視覺兩大業(yè)務(wù)，同時拓展激光雷達(dá)和醫(yī)療光學(xué)兩大新型業(yè)務(wù)，致力于打造“科學(xué)儀器和核心光學(xué)部件”國際細(xì)分行業(yè)龍頭地位。
▍車載光學(xué)：擁抱智能化趨勢，車載光學(xué)加速成長。汽車智能化趨勢已確立，車載攝像頭和激光雷達(dá)需求有望持續(xù)放量，帶動車載光學(xué)市場量價齊升。激光雷達(dá)方面，公司綁定激光雷達(dá)方案商和Tie1廠商，供應(yīng)核心光學(xué)零部件包括轉(zhuǎn)鏡、棱鏡、視窗、濾光片等，約占激光雷達(dá)整體價值量10%-20%。我們預(yù)測2023年激光雷達(dá)光學(xué)部件市場空間不足1億美元，2030年悲觀情況下激光雷達(dá)出貨約3000萬個，對應(yīng)光學(xué)部件市場規(guī)模約10-15億美元。公司與方案商及Tier1緊密合作，客戶包括禾賽科技、Innoviz、圖達(dá)通、北醒光子等，已導(dǎo)入蔚來、理想等新勢力車企以及Robotaxi、Robotruck等自動駕駛領(lǐng)域；Tier1方面，公司已進(jìn)入麥格納指定產(chǎn)品供應(yīng)名單，未來有望繼續(xù)切入寶馬、大眾等傳統(tǒng)車企。此外，公司已將激光雷達(dá)客戶群體從乘用車、商用車領(lǐng)域擴(kuò)展至軌道交通、工業(yè)自動化、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，布局激光雷達(dá)整機(jī)代工環(huán)節(jié)。車載鏡頭方面，公司車載鏡頭前片主要供應(yīng)索尼，并且鏡頭模組亦有小批量出貨，后續(xù)有望進(jìn)一步提升出貨比例。
▍光學(xué)儀器：產(chǎn)學(xué)研需求平穩(wěn)發(fā)展，未來受益國產(chǎn)替代及公司產(chǎn)品高端化趨勢。公司長期為國際顯微鏡知名廠商日本尼康、徠卡顯微系統(tǒng)等提供OEM服務(wù)，建立了10年以上的業(yè)務(wù)往來。同時公司亦推進(jìn)自主品牌建設(shè)，2022年自有高端光學(xué)顯微鏡品牌NEXCOPE系列產(chǎn)品營收突破1億元，同比增長近70%，占顯微鏡業(yè)務(wù)營收約30%；此外公司加快切入醫(yī)療光學(xué)領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋手術(shù)顯微鏡、高端醫(yī)用生物顯微鏡、嵌入式顯微系統(tǒng)等。目前，公司多款自主研發(fā)高端產(chǎn)品已形成規(guī)模銷售，打破國外壟斷，填補(bǔ)中國企業(yè)在全球頂尖顯微鏡市場的空白。我們認(rèn)為，公司將持續(xù)拓展高端顯微鏡品類和應(yīng)用領(lǐng)域，深度受益國產(chǎn)替代趨勢，未來有望進(jìn)一步提升高端顯微鏡產(chǎn)品在國內(nèi)的市占率。
▍條碼掃描和機(jī)器視覺：受益工業(yè)自動化發(fā)展，深度合作行業(yè)龍頭。公司長期為條碼掃描儀行業(yè)四大巨頭“訊寶科技、霍尼韋爾、得利捷、NCR”提供條碼掃描鏡頭及光學(xué)部件。目前正加速切入條碼掃描鏡頭復(fù)雜部組件業(yè)務(wù)，鞏固競爭優(yōu)勢。同時，公司是國際領(lǐng)先的液態(tài)鏡頭供應(yīng)商，是全球第一家實現(xiàn)液態(tài)鏡頭批量生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)公司年報，液態(tài)鏡頭已供貨康耐視和Zebra并且快速放量，導(dǎo)入沃爾瑪、聯(lián)邦快遞等國際大客戶。我們認(rèn)為，未來公司條碼掃描和機(jī)器視覺業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于智能物流、工業(yè)自動化以及AI場景落地。
▍風(fēng)險因素：公司技術(shù)發(fā)展迭代不及預(yù)期；行業(yè)競爭日益加??；公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯兌損失；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險等。
▍投資建議：公司是國內(nèi)光學(xué)儀器及核心光學(xué)部件制造領(lǐng)軍企業(yè)，積極拓展車載光學(xué)業(yè)務(wù)、發(fā)展顯微鏡自主品牌，深度受益汽車ADAS升級、顯微鏡國產(chǎn)替代趨勢。我們預(yù)測公司2023/24/25年凈利潤為3.40/3.91/4.94億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為3.08/3.54/4.47元。PE角度看，可比公司舜宇光學(xué)科技、藍(lán)特光學(xué)、水晶光電、聯(lián)創(chuàng)電子、鼎陽科技、普源精電2023年P(guān)E平均值為44倍（Wind一致預(yù)期），公司2023年P(guān)E估值為27倍。根據(jù)DCF模型，我們測算公司的合理股權(quán)價值為143億元。綜合PE和DCF兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)市值135億元，對應(yīng)目標(biāo)價123元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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