>> 招商證券-周黑鴨(1458.HK)調(diào)整開店策略，全年目標(biāo)不變-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦,田地 |
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此報告為加密報告 |
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23H1業(yè)績落于預(yù)告區(qū)間，收入增長19.8%，上半年自營/特許分別凈增96/181家門店，開店策略上加大交通樞紐等高勢能門店布局，鞏固原有優(yōu)勢，去年低基數(shù)下利潤率大幅改善。展望全年，公司開店目標(biāo)不變，一方面鞏固高勢能門店優(yōu)勢，另一方面探索更多社區(qū)場景，包括副品牌的嘗試。利潤端原材料價格自二季度回落，預(yù)計下半年成本壓力環(huán)比改善，考慮門店恢復(fù)速度以及成本壓力，我們下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測為2.23億/3.95億，當(dāng)前估值對應(yīng)23/24年31倍/18倍PE，維持“增持”評級。
23H1業(yè)績落于預(yù)告區(qū)間，采取高派息策略。公司披露2023年半年度業(yè)績，2023年H1實現(xiàn)收入14.15億元，同比+19.8%，實現(xiàn)凈利潤1.02億元，同比+454%，收入利潤與前期預(yù)告基本一致，同比上升主要系線下門店業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。公司宣布派發(fā)中期股息每股0.12港元，總額約為人民幣2.63億元。
緊跟變化調(diào)整開店策略，積極推新拉動增長。截至2023年上半年，周黑鴨共有門店3706家，其中，自營門店1542家，H1凈增96家，特許門店2164家，H1凈增181家。分地區(qū)看，H1華中/華南/華東/華北/華西分別凈增31/82/50/52/62家。公司抓住上半年出行人流回升、消費場景修復(fù)的窗口期，加大布局交通樞紐及高勢能商圈門店，進一步鞏固原有優(yōu)勢，同時對社區(qū)優(yōu)質(zhì)門店選址經(jīng)驗進行總結(jié)優(yōu)化，上半年公司交通樞紐/商圈、商業(yè)體、商超/社區(qū)/其他門店數(shù)分別為224/2232/860/390家，分別凈增46/133/68/30家。從單店表現(xiàn)看，交通樞紐門店恢復(fù)較快，商圈及社區(qū)門店較慢。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司在口味、品類上持續(xù)發(fā)力，挖掘消費群體。H1公司新品（上市一年內(nèi)）終端含稅銷售額占比超20%，其中，微辣系列產(chǎn)品終端含稅銷售額近人民幣3億元，蝦球系列產(chǎn)品終端含稅銷售額超人民幣1.2億元。
低基數(shù)下凈利率大幅改善，原材料漲價拖累毛利率。23H1公司實現(xiàn)毛利率52.5%，同比下降4.4pcts，主要系上半年鴨副原材料價格大幅上漲，我們測算單噸成本同比+20.7%。H1公司銷售費用率33.5%，同比下降9.3pcts，主要系店效恢復(fù)以及運輸費用、租金成本等下降，管理費用率11.3%，同比略降0.1pct，絕對額看股權(quán)激勵費用以及信用減值損失有所增加。去年同期低基數(shù)下，公司H1凈利率7.2%，同比改善5.6pcts。
投資建議：全年開店目標(biāo)不變，期待H2成本回落，維持“增持”評級。全年來看公司開店門店目標(biāo)不變，策略上緊抓出行人口恢復(fù)的窗口期，加大高勢能門店布局，鞏固原有優(yōu)勢，同時探索社區(qū)更多消費場景，培育副品牌，打造新的增長曲線。利潤端原材料價格自二季度高點開始回落，預(yù)計下半年成本壓力相比上半年有所緩解?？紤]門店恢復(fù)速度以及成本壓力，我們下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測為2.23億/3.95億，當(dāng)前估值對應(yīng)23/24年31倍/18倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：成本上漲，行業(yè)競爭階段性加劇
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