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2022年周黑鴨收入23.4億/-18%，凈利潤(rùn)0.25億/-92%。截止2022年12月底，共有3429家門店，較21年底凈增加648家門店。我們認(rèn)為公司改革舉措推進(jìn)的有條不紊，門店擴(kuò)張情況良好，期待公司從疫情的谷底走出。預(yù)期23/24/25年EPS為0.11/0.20/0.26港元。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.7港元。
　　報(bào)告摘要
　　2022年周黑鴨收入23.4億/-18%，凈利潤(rùn)0.25億/-92%。截止2022年12月底，共有3429家門店，較21年底凈增加648家門店。其中特許經(jīng)營(yíng)門店共有1983家，直營(yíng)門店為1446家，總共覆蓋中國(guó)319個(gè)城市。
　　今年計(jì)劃擴(kuò)張1000家新店。公司在22年凈增加648家門店，新開(kāi)約1000家，關(guān)店超過(guò)300家。直營(yíng)門店凈增加200家，特許門店凈增448家。公司推出新的門店模型小黃店，面積更小，初始投入更低，門店設(shè)計(jì)更為搶眼年輕，以幫助加盟商更好的控制投資成本。22年公司加大了在社區(qū)門店的布局，社區(qū)店數(shù)量達(dá)到792家，凈增加467家，是增加最多的門店類型。23年公司維持新開(kāi)1000家門店的計(jì)劃，社區(qū)門店數(shù)量達(dá)到1300家，同時(shí)增補(bǔ)交通樞紐門店，加強(qiáng)在高勢(shì)能渠道的領(lǐng)先能力。
　　持續(xù)打造新一代爆品。公司推出了新產(chǎn)品小龍蝦蝦球，有香辣和蒜蓉兩種口味，方便顧客吃蝦不用費(fèi)勁剝殼，很受歡迎。銷量快速增長(zhǎng)，在2022年單月銷量突破了100萬(wàn)盒。公司持續(xù)推出新的小龍蝦口味，包括麻辣、五香等。此外，鴨肉產(chǎn)品系列也推出了微辣系列，迎合不吃辣的人群，主推毛利率更高的肉多多鴨鎖骨。
　　多元化的營(yíng)銷策略。公司在2022年采用多元化產(chǎn)品戰(zhàn)略和年輕品牌推廣策略，通過(guò)全國(guó)品牌代言人楊超越和與肯德基的合作吸引了新一代消費(fèi)者的關(guān)注和購(gòu)買。同時(shí)，公司還在抖音、小紅書、微博和微信等平臺(tái)推廣蝦球等單品，特別在2022年的世界杯期間舉辦促銷活動(dòng)，取得了良好的銷售成果。
　　原材料成本快速上漲。22年公司毛利率55%，其中下半年毛利率53%，較上半年的56.9%有比較明顯的下降，主要原因在于上游鴨苗價(jià)格在22年中開(kāi)始大幅上漲，導(dǎo)致原材料成本攀升，公司預(yù)期原材料壓力將持續(xù)至2023年，毛利率將會(huì)有較大的下行壓力。
　　我們認(rèn)為公司改革舉措推進(jìn)的有條不紊，門店擴(kuò)張情況良好，期待公司從疫情的谷底走出。我們預(yù)期23/24/25年凈利潤(rùn)為2.3/4.1/5.4億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.11/0.20/0.26港元。維持“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.7港元，較當(dāng)前股價(jià)有28%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問(wèn)題。