>> 申萬宏源(香港)-周黑鴨(01458.HK)門店拓展符合預(yù)期，期待23年經(jīng)營改善-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
大小： |
815KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
呂昌，周緣，黃哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)收入23.43億元，同比下降18.3%，實現(xiàn)歸屬于公司股東利潤為0.25億元，同比下降92.6%，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
投資評級與估值：考慮需求恢復(fù)不及預(yù)期，同時成本壓力大于預(yù)期，目前部分鴨副產(chǎn)品價格同比仍處于高位，我們預(yù)測23-25年毛利率分別為51%/54%/55%（23-24年前次為55%/55%），下調(diào)盈利預(yù)測，新增25年，預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤為2.12、3.99、4.97億元（23-24年前次為4.01、4.91億元），分別同比增長738%、88%、25%，最新收盤價對應(yīng)23~25年P(guān)E分別為33x、18x、14x，盡管公司面臨階段性成本壓力，但公司門店拓展符合預(yù)期，維持增持評級。公司持續(xù)深化六大戰(zhàn)略改革，開放特許經(jīng)營權(quán)，加大門店拓展力度，精細化運營外賣業(yè)務(wù)擴大門店輻射半徑，積極拓展新興渠道深入年輕客群、豐富產(chǎn)品矩陣形成新一代大單品、優(yōu)化供應(yīng)鏈實現(xiàn)降本增效。短期關(guān)注店效恢復(fù)的高彈性，中長期關(guān)注公司線上線下全渠道深入觸達消費者帶來的更大空間。
單店店效短期承壓，社區(qū)店型加速拓展，門店拓展符合預(yù)期。分渠道來看，22年自營門店/線上渠道/特許經(jīng)營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收11.55/4.17/6.93億元，分別同比變化-29.7%/-24.0%/17.1%。門店拆分來看，22年直營店/特許經(jīng)營門店平均單店營收分別同比-37%/-27%，主要系人流量下滑影響，但公司門店拓展基本符合預(yù)期，截至報告期末，公司共有門店3429家，其中直營店/特許經(jīng)營門店分別為1446家/1893家，分別同比凈增加200/358家，公司現(xiàn)已覆蓋319個城市，城市層級分布上，公司加速三四五線城市布局，相比2019年，三四五線城市數(shù)量占比提升17.1pct至31.1%。從門店結(jié)構(gòu)上看，交通樞紐店/商圈綜合體店/社區(qū)店/其他分別為178家/2099家/792家/360家，分別同比-36家/191家/467家/26家，公司優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，加速布局社區(qū)場景。
成本壓力下盈利能力短期承壓。22年公司實現(xiàn)毛利率55.0%，同比下降2.75pct，其中22H1/22H2分別實現(xiàn)毛利率56.9%/53.2%，分別同比-2.1pct/-3.3pct，主要原因系鴨副價格處于高位。費用率上，公司銷售費用同比下降14.2%，主要系公司進行降減租談判，但因收入下降，銷售費用率同增1.9pct至39.7%；公司實現(xiàn)管理費用率13.2%，同比提升2.4pct，主要原因系激勵計劃的進一步實施。此外，公司存在匯兌損失0.23億元（去年同期實現(xiàn)外匯收益0.53億元）。綜上，公司實現(xiàn)凈利率1.08%，同比下降10.85%。
展望23年，收入和利潤有望恢復(fù)。公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，預(yù)計2023年新增門店1000家，其中社區(qū)店總數(shù)將突破1300家，此外，公司也將填補交通樞紐店。同店收入方面，交通樞紐店受益于出行客流恢復(fù)，同店收入超過21年同期水平，高勢能商圈店基本接近21年同期水平，一般商圈店和社區(qū)店相比于21年同期存在一定缺口，考慮到消費場景已全面恢復(fù)，公司閉店率有望優(yōu)化，同店收入仍有一定的提升空間。成本方面，伴隨能繁母鴨存欄量提升，鴨副價格已開始環(huán)比下降，未來有望貢獻利潤彈性。
核心假設(shè)風險：疫情反復(fù)致特許業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格波動、食品安全問題
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