>> 華西證券-新澳股份(603889)Q2扣非持續(xù)穩(wěn)健增長，羊絨毛利率大幅改善-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大?。?/td>
| 1104KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
23H1公司年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為23.21/2.55/2.46/-2.01億元、同比增長9.51%/5.08%/20.78%/-1091.78%。23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為13.43/1.65/1.58億元、同比增長9.56%/-2.07%/20.87%，扣非歸母凈利增速高于凈利主要由于22Q2存在資產處置收益3574萬元；剔除羊絨、匯兌收益、資產處置收益貢獻后主業(yè)凈利增長9.6%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于凈利主要由于存貨和應收賬款增加。
分析判斷:
海外下滑，國內高增由于公司拓展至中低端市場。（1）從產品來看，23H1毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別為13.45/5.66/3.81/0.15/0.14億元，同比增長5.9%/7.7%/27.3%/-9.8%/80.2%，羊毛毛條高增長主要來自擴產；毛精紡紗線中量/價分別貢獻3.2%/2.6%；羊絨量增8.5%。（3）分地區(qū)來看，2023H1內銷/外銷收入為15.28/7.93億元、同比增長16.9%/-2.4%，內銷占比提升4.2PCT至66%，我們分析主要由于公司在寬帶戰(zhàn)略下，由過往的高端逐步拓展至中低端市場，且有利于產能利用率提升；剔除貶值貢獻后外銷同比下降9.4%。（3）分子公司看：新中和（毛條）/厚源紡織（染整）/新澳紡織/新澳羊絨/鄧肯公司/鈦源紡織（針織）收入分別為9.29/1.34/0.88/4.26/1.60/3.17億元，同比增長31%/5%/48%/1%/18%/NA。
羊絨毛利率大幅改善、貢獻4000萬元凈利，Q2扣非凈利率增長主要來自毛利率貢獻。（1）23H1毛利率為20.34%，同比提升1.4pct。分產品來看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別為25.7%/16.3%/5.7%/29.6%/59.6%，同比提升0.5/6.0/-0.9/1.1/8.2PCT，羊絨業(yè)務毛利率提升較大主要由于產能利用率提升。（2）23H1凈利率11.56%、同比下降0.29PCT，23H1公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為1.72%/2.67%/-0.69%/2.37%，同比增加0.3/0.22/-0.87/0.1pct；財務費用率降低主要由于匯兌收益貢獻（2314萬元）。公允價值變動損益/收入同比增長0.15PCT至0.15%；資產減值損失同比增長0.27PCT至0.43%；信用減值損失/收入同比下降0.15PCT至0.66%；資產處置收益/收入同比下降1.7PCT至-0.01%；營業(yè)外收入/收入同比下降0.38PCT至13.18%；所得稅率1.67%、同比下降0.1PCT。（3）分子公司來看，羊絨貢獻凈利4000萬元、凈利率9.45%、提升3.6PCT。新中和/厚源紡織/新澳紡織/新澳羊絨/鄧肯公司/鈦源紡織凈利分別為0.17/0.29/0.01/0.40/0.11/0.07億元，同比增長-43%/33%/3%/64%/647%/NA，凈利率分別為1.8%/21.66%/0.97%/9.45%/6.64%/2.07%，同比提升-2.33/4.52/-0.43/3.64/8.08/NAPCT。（4）23Q2毛利率/凈利率/扣非凈利率為21.12%/12.9%/11.7%，同比增加1.18/-1.45/1.1PCT。
庫存水平仍處于高位。23H1存貨為18.87億元、同比增長19.10%，（其中原材料/在產品/庫存商品庫存同比增長28%/8%/13%）。存貨周轉天數(shù)為176天、同比增加14天；應收賬款為6.79億元、同比增長21%，應收賬款周轉天數(shù)為40天、同比增加5天，應付賬款為3.75億元，同比增加5.93%。
投資建議
我們分析，（1）新增產能：根據(jù)公司公告，今年預計毛精紡紗線13,000錠、新中和3000噸毛條、6000噸功能性纖維改性處理產能投產；（2）羊絨產能利用率及直營比例有望進一步提升，帶來利潤改善；（ 3）長期來看，未來公司繼續(xù)實施寬帶戰(zhàn)略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運動、梭織、家紡、產業(yè)用紡織品等；相較國內外競爭對手來看，公司具備備貨快反能力、設備水平領先于對手，成本上優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)搶占份額。維持23/24/25年收入預測44.8/53.8/62.9億元，23/24/25年歸母凈利預測為4.6/5.4/6.4億元，23/24/25年EPS預測為0.89/1.06/1.24元，2023年8月17日收盤價8.34元對應PE分別為9/8/7X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情風險、投產進度不達預期風險、原材料價格波動風險、系統(tǒng)性風險。
|
|
