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事件
　　2023年8月17日，公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)公告
　　投資要點(diǎn)
　　 2023年中報(bào)公司業(yè)績(jī)大增80%符合預(yù)期
　　根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.1億元，同比增長(zhǎng)32.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)80.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比增長(zhǎng)55.5%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益3.67元/股，同比增長(zhǎng)79.9%。拆分來(lái)看：2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.3億元，同比增長(zhǎng)37%，環(huán)比增長(zhǎng)26%；2023年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)70%，環(huán)比增長(zhǎng)62%。
　　我們認(rèn)為2023H1公司業(yè)績(jī)大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，規(guī)模效益凸顯；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品銷售占比提升；3）強(qiáng)化生產(chǎn)效率和成本管理，費(fèi)用端持續(xù)改善；4）人民幣貶值疊加海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下降，成本端改善明顯，利潤(rùn)空間進(jìn)一步釋放。
　　毛利率/凈利率同比提升11.1/2.3pcts，盈利能力持續(xù)提升
　　盈利能力：公司2023H1毛利率32.6%，同比提升11.1pct；凈利率8.9%，同比提升2.3pct。2023年Q2公司毛利率31.3%，同比增加8.2pct；凈利率9.9%，同比提升1.8pct，環(huán)比增加2.4pct。2023年Q2盈利能力持續(xù)修復(fù)，我們判斷主要為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下降所致，影響公司盈利端的壓制因素持續(xù)改善。成本端：2022年受原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)逐漸回落影響，盈利拐點(diǎn)已至。公司2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為82.2億元，同比增長(zhǎng)37%，增幅小于收入增長(zhǎng)。其中原材料成本64億元，占主營(yíng)成本的78.1%。國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)為1.3億元，國(guó)際運(yùn)費(fèi)6.9億元，美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅為3.2億元，三者合計(jì)11.4億元，占2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重的14%。
　　四輪車產(chǎn)品升級(jí)+兩輪車國(guó)際化、高端化，國(guó)內(nèi)外市占率持續(xù)提升
　　四輪車：2023年上半年公司全地形車?yán)塾?jì)實(shí)現(xiàn)銷量7.9萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入35.9億元，同比增長(zhǎng)22.4%，全地形車出口額占同類產(chǎn)品比例73.1%。上半年高附加值U/Z系列產(chǎn)品持續(xù)提升帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力不斷提升，歐洲市占率持續(xù)保持第一，美國(guó)市場(chǎng)新增渠道31家，累計(jì)585家，網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)鋪開(kāi)帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)力，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　兩輪車：①燃油兩輪車：上半年累計(jì)銷售9.9萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入22.9億元，同比增長(zhǎng)58.9%，海外新增渠道275家，累計(jì)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)1445家，通過(guò)渠道擴(kuò)張、新品上市共同發(fā)力，出口延續(xù)了較快增長(zhǎng)，兩輪外銷5.1萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)12.4億元，同比增長(zhǎng)132.4%。②電動(dòng)摩托車：
　　渠道+產(chǎn)品全面布局構(gòu)建第三成長(zhǎng)曲線。渠道方面，上半年新增門店15家，累計(jì)渠道總量202家；大力布局全球網(wǎng)絡(luò)，目前已在歐洲、南美、東南亞等20余個(gè)國(guó)家出貨。產(chǎn)品方面，“ZEEHO”發(fā)布第二款電摩產(chǎn)品AE6，造型輕巧、靈活、年輕化，憑借時(shí)尚的外觀設(shè)計(jì)及行業(yè)領(lǐng)先的性能配置，獲得市場(chǎng)廣泛關(guān)注和好評(píng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：未來(lái)三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為34%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.2、13.6、17.0億元，同比增長(zhǎng)45%、34%、25%，PE為21、16、13倍。2022~2025年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為34%。基于公司四輪車和兩輪車市占率逐步提升、對(duì)消費(fèi)者深度理解并且擅長(zhǎng)打造爆款車型的基因，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期；國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料、海運(yùn)費(fèi)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)