>> 華創(chuàng)證券-德邦股份(603056)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23年H1實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)197%，與京東物流推進(jìn)資源整合，加速協(xié)同效應(yīng)釋放-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,吳晨玥 |
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公司公告2023年半年報(bào)：23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.93億元，同比增長(zhǎng)6.03%；其中Q2收入82.8億元，同比增長(zhǎng)6.4%；23年H1實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)197%，扣非利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)285%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)5.4%，實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)41.3%。
整車帶動(dòng)快運(yùn)收入增速高于快遞，單價(jià)同比下滑。1）快遞業(yè)務(wù)：23年H1收入100.21億元，同比增長(zhǎng)2.62%，總票數(shù)3.78億票，同比增長(zhǎng)7.72%；其中Q2收入50.9億元，同比下降1.2%；2）快運(yùn)業(yè)務(wù)：23年H1收入51.22億元，同比增長(zhǎng)11.09%；零擔(dān)產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，整車產(chǎn)品收入增長(zhǎng)迅猛；其中Q2收入29億元，同比增長(zhǎng)19.6%；3）主營(yíng)業(yè)務(wù)（主要包括快遞和零擔(dān)）公斤單價(jià)同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%，Q2單價(jià)下降預(yù)計(jì)主要系需求端承壓，及22年疫情影響單價(jià)基數(shù)相對(duì)較高所致；
成本持續(xù)優(yōu)化，人工成本改善顯著，毛利率同比提升0.6pct。23年H1營(yíng)業(yè)成本143.21億元,同比增長(zhǎng)5.34%，毛利率8.7%，同比提升0.6pct，凈利率1.5%，同比提升0.9pct。1）人工成本71.39億元，同比增長(zhǎng)2.26%，占收入比同比下降1.67pct，其中Q2占收入比同比下降1.23pct，主要系公司持續(xù)推進(jìn)流程優(yōu)化，門(mén)店、后勤等部門(mén)文職人員轉(zhuǎn)型優(yōu)化，同時(shí)通過(guò)精益管理舉措的推進(jìn)，提升收派、分揀等環(huán)節(jié)人效提升，報(bào)告期內(nèi)，公司快遞員（不包含重貨快遞員）日均收派效率由61.66件/天提升至66.47件。2）運(yùn)輸成本48.65億元，同比增長(zhǎng)16.71%，占收入比同比上升2.84pct，其中Q2占收入比同比上升2.98pct。主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，以運(yùn)輸成本為主的整車業(yè)務(wù)收入占比提升，外請(qǐng)運(yùn)輸成本增加。另一方面，公司通過(guò)提升自有車比例和線路優(yōu)化，運(yùn)力集采等方式有效控制運(yùn)輸成本增幅，23年H1公司自有運(yùn)力占比62.2%，環(huán)比22年底小幅提升0.7pct；3）租賃成本8.48億元，同比減少1.45%，占收入比同比下降0.41pct，其中Q2占收入比同比下降0.55pct，主要系公司識(shí)別低效益網(wǎng)點(diǎn)及功能單一的小型場(chǎng)地，通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化、場(chǎng)地聚合等舉措實(shí)現(xiàn)場(chǎng)地成本同比節(jié)降。23H1公司直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比減少277個(gè)，環(huán)比22年底進(jìn)一步減少6個(gè)。
期間費(fèi)用率顯著改善：23年H1，公司期間費(fèi)用11.69億元，同比減少11.90%，期間費(fèi)用率7.4%，同比下降1.6pct，其中管理費(fèi)用7.73億元，同比減少15.88%，管理費(fèi)用率4.9%，同比下降1.3pct。公司持續(xù)推進(jìn)流程優(yōu)化，提升管理數(shù)智化水平，促進(jìn)管理效率提升，職能組織持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用顯著且有質(zhì)量的下降。
強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，看好德邦與京東物流開(kāi)啟資源整合，加速推動(dòng)協(xié)同效應(yīng)釋放。短期看，隨著京東物流及快運(yùn)業(yè)務(wù)量的導(dǎo)入和整合，中短期看有望提升收入端表現(xiàn)。根據(jù)德邦2023年3月16日關(guān)聯(lián)交易公告，擬向關(guān)聯(lián)方京東集團(tuán)及其控制企業(yè)提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計(jì)為22.83億元，占德邦22年收入的比例為7.3%（根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒，京東快運(yùn)2022年收入規(guī)模約為68億元）；中長(zhǎng)期來(lái)看，德邦和京東物流各展所長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于德邦物流人力、車輛、中轉(zhuǎn)場(chǎng)各環(huán)節(jié)資源效率的提升，進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)德邦單公斤人力、運(yùn)力、折舊等各項(xiàng)成本的下降。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為8.5、12.5、14.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83、1.21、1.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、14、12倍。2）目標(biāo)價(jià)：我們認(rèn)為22年公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)，預(yù)計(jì)23年利潤(rùn)同比顯著增長(zhǎng)，24-25年平均實(shí)現(xiàn)約30%+的增速，結(jié)合公司與京東物流未來(lái)存在通過(guò)進(jìn)一步協(xié)同整合帶來(lái)潛力成長(zhǎng)空間，給予24年預(yù)計(jì)利潤(rùn)18-20倍PE，一年期目標(biāo)市值約225-250億元，目標(biāo)價(jià)區(qū)間在21.9-24.3元，預(yù)期較當(dāng)前至少仍有約30%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、與京東物協(xié)同不及預(yù)期。
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