>> 中泰證券-中工國際(002051)深度報告：“一帶一路”先鋒，暢通“雙循環(huán)”疊加油氣工程、打造成長新曲線-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
大小： |
3318KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
耿鵬智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)務領域布局多元，業(yè)績表現(xiàn)回暖向好。實控人為國務院國資委，控股股東為中國機械工業(yè)集團有限公司（以下簡稱“國機集團”）。公司于2001年成立，2006年在深圳證券交易所上市。營收端，2020-2022年，公司營收由79.66億元回至97.17億元，CAGR+10.4%；利潤端，2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比高增18.3%；公司以設計咨詢與工程承包、先進工程技術(shù)裝備開發(fā)與應用、工程投資與運營為三大業(yè)務板塊。2022年，公司工程承包與成套設備/咨詢設計/國內(nèi)外貿(mào)易/裝備制造業(yè)務營收占比分別62.1%/18.6%/10.6%/8.3%。
工程、設計、裝備協(xié)同并進，細分領域優(yōu)勢突出
工程承包業(yè)務市場區(qū)域廣、涉及領域多元。業(yè)務范圍遍及亞洲、非洲、美洲和東歐地區(qū)，業(yè)務涵蓋工業(yè)、農(nóng)業(yè)、水務、電力、交通、石化及礦業(yè)等工程領域。2022年，公司工程承包和成套設備業(yè)務營收60.37億元，同比增長9.3%。設計咨詢業(yè)務綜合實力強勁，毛利率持續(xù)上升。業(yè)務范圍覆蓋我國所有省份及30余個國家。旗下中國中元國際工程有限公司（以下簡稱“中國中元”）工業(yè)、醫(yī)療、物流領域咨詢設計能力突出，大型項目經(jīng)驗豐富。2022年，咨詢設計業(yè)務營收18.09億元，同比增長4.9%。2020-2022年，公司咨詢設計業(yè)務毛利率由23.2%上升至28.0%。
客運索道裝備一騎絕塵，有望受益國內(nèi)外索道建設需求。旗下北京起重運輸機械設計研究院有限公司（以下簡稱“北起院”）在客運索道、自動化物流倉儲、起重機械等領域具有頂尖水平。我國3A級以上山岳型景區(qū)有1000多處，索道總和僅573條；滑雪場總數(shù)超過800家，僅200家左右建設索道，索道運力缺口顯著。公司客運索道國內(nèi)市占率約50%，有望持續(xù)受益國內(nèi)外索道投資。2022年，裝備制造業(yè)務營收8.08億元，同比增長11.8%。
聚焦環(huán)境工程、清潔能源投建營
海外經(jīng)營網(wǎng)點布局廣、深耕“一帶一路”，油氣、能源、民生工程競爭優(yōu)勢突出。公司境外設立分支機構(gòu)70余家，業(yè)務遍及全球100多個國家和地區(qū)。2022年，公司實現(xiàn)海外營收48.19億元，同比高增72.1%，占比49.6%，同比提升17.2pct。深耕“一帶一路”沿線市場，截至2022年末，西亞地區(qū)、亞太地區(qū)在執(zhí)行項目額合計19.68億美元，占比52%；瞄準中亞、中東，新簽多個油氣資源工程項目：2022年，公司與中海油石化工程有限公司組成的聯(lián)合體新簽伊拉克2個油氣資源項目，公司所占份額對應合同額9.52億美元；23H1，新簽哈薩克斯坦天然氣綜合開發(fā)項目；能源、民生工程競爭優(yōu)勢突出：公司承接了烏茲別克斯坦亞青會體育館（合同額20.84億元）、印尼杰那拉塔大壩（合同額2.9億美元）、尼泊爾博克拉國際機場（合同額2.44億美元）等高質(zhì)量能源、民生領域項目。
投建營一體化服務能力突出，項目經(jīng)驗豐富。國內(nèi)看，公司投建營業(yè)務主要涉及污水處理、餐廚垃圾處理領域；截至2022年末，中工環(huán)境科技運營資產(chǎn)包括4家污水處理廠和1家固廢處理廠，日處理污水9.6萬噸、餐廚垃圾110噸；2022年，中工環(huán)境科技凈利潤達0.74億元，占公司歸母凈利潤22.3%；海外看，參與中白工業(yè)園、老撾萬象濱河項目等綜合開發(fā)類項目。
母公司積極推進國企改革，專業(yè)化整合有望持續(xù)。近年來，國機集團持續(xù)推進專業(yè)化整合，管理層級由7級壓縮為4級，直管二級企業(yè)由41家調(diào)整到28家，獲評2022年度中央企業(yè)改革三年行動重點任務考核A級、中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核A級。國機集團旗下中國機械設備工程股份有限公司（簡稱“CMEC”，2020年實現(xiàn)營收191.67億元，凈利潤11.87億元）已于2021年從港股退市，中國機械工業(yè)工程集團有限公司（簡稱“國機工程集團”）于2021年末掛牌成立。6月14日，國務院國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，會議指出：央企要以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能，鎖定提高上市公司質(zhì)量重點任務。根據(jù)國機集團“十四五”規(guī)劃，設計咨詢與工程承包為集團八大業(yè)務板塊之一，有望成為重要整合方向。
投資建議：預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入116.85、138.40、164.50億元，yoy+20.3%、18.4%、18.9%，實現(xiàn)歸母凈利4.39、5.71、7.15億元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，對應EPS為0.35、0.46、0.58元?，F(xiàn)價對應PE為33.4、25.7、20.5倍，PB為1.35倍。從市凈率看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：匯率大幅變動風險、海外業(yè)務開展不及預期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
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