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事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績公告。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收14.15億元，同比+19.8%；歸母凈利潤1.02億元，同比+453.6%。公司宣派中期股息0.12港元/普通股，總額約為人民幣2.63億元，對應(yīng)股息率約3.8%，分紅豐厚。
　　點(diǎn)評：
　　收入凈利潤落在預(yù)告中位數(shù)，對應(yīng)利潤率為7.2%，符合我們預(yù)期。截至23H1，周黑鴨門店總數(shù)為3706家，23H1凈開門店277家，凈開門店略少主要系上半年進(jìn)行門店優(yōu)化。分不同店型看，截止23H1交通樞紐/商圈/社區(qū)/其他門店數(shù)量分別為224/2232/860/390家，分別凈開46/133/68/30家，交通樞紐和商圈抓住窗口期策略開店增量明顯。單店端來看，交通樞紐恢復(fù)較好，預(yù)計(jì)已經(jīng)回到21年的水平，非交通樞紐相比年初預(yù)期仍有一定缺口，關(guān)注后續(xù)單店提振策略的效果。
　　原材料價格壓力下，23H1仍實(shí)現(xiàn)毛利率52.5%。毛利率同比下降4.4pct，主要系原材料價格及門店結(jié)構(gòu)變化影響，23H1噸價為88.4元/kg，同比+4.7%，門店客單價由59元同比+4.9%提升至62元。23H1噸成本為42.6元/kg，同比+15%，主要系上半年原材料壓力較大，公司年初對于原材料價格上漲有所預(yù)期，通過供應(yīng)鏈和庫存管理整體仍實(shí)現(xiàn)較好的毛利率水平。今年5-6月份以來，鴨副原材料呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢，上游逐步進(jìn)入供給上行周期，關(guān)注23H2原材料價格持續(xù)回落。
　　盈利預(yù)測與投資評級：當(dāng)前行業(yè)主要受制于原材料價格和消費(fèi)疲軟帶來的利潤率恢復(fù)及單店恢復(fù)壓力，周黑鴨上半年利潤表現(xiàn)亮眼，23年全年2億的利潤目標(biāo)我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)概率高，我們預(yù)計(jì)24年收入/凈利潤為34.5億/4億，對應(yīng)當(dāng)前估值17X，估值低位。短期關(guān)注原材料價格回落帶來利潤彈性以及單店提振措施的效果。長期周黑鴨具備品牌優(yōu)勢，開店空間廣闊，關(guān)注社區(qū)店模型的全面跑通，打開開店天花板。我們預(yù)計(jì)23-25年每股收益分別為0.09、0.17、0.22元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價格波動、品類周期向下、消費(fèi)疲軟、食品安全問題。