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中信證券ESG研究團(tuán)隊(duì)以議題專精的新視角開拓ESG研究的新邊界，ESG評(píng)價(jià)體系3.0版由11/22/39個(gè)二級(jí)議題/三級(jí)議題/指標(biāo)升級(jí)至13/26/62個(gè)。社會(huì)責(zé)任議題中，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)與利益相關(guān)方的交互，良好的利益相關(guān)方關(guān)系有助于企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值。我們對(duì)員工、消費(fèi)者和客戶、供應(yīng)鏈、社會(huì)等二級(jí)議題的本質(zhì)進(jìn)行挖掘，結(jié)合特色數(shù)據(jù)構(gòu)造出16個(gè)底層邏輯明確的S議題指標(biāo)。量化回測(cè)歷史數(shù)據(jù)顯示，7年間，S總分/ESG總分多空組合收益率25.24%/35.52%，后者較本次ESG體系升級(jí)前提升12.21pcts。
　　▍面向市場(chǎng)痛點(diǎn)，精細(xì)打磨ESG指標(biāo)。目前市場(chǎng)上ESG評(píng)價(jià)體系雖多，但是對(duì)ESG議題和指標(biāo)的選擇缺乏理論和應(yīng)用的詳細(xì)梳理和討論。中信證券研究部ESG組推出3.0版本的ESG評(píng)價(jià)體系，由11/22/39個(gè)二級(jí)議題/三級(jí)議題/指標(biāo)升級(jí)至13/26/62個(gè)。
　　▍社會(huì)責(zé)任（S）議題重點(diǎn)關(guān)注與利益相關(guān)方的交互，良好的利益相關(guān)方關(guān)系有助于企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值。利益相關(guān)方是指與企業(yè)互相依靠以實(shí)現(xiàn)各自目標(biāo)的群體，包括員工、消費(fèi)者、供應(yīng)鏈、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。由于1）不可避免的外部性，2）互為風(fēng)險(xiǎn)來源，3）良好的外部關(guān)系有助于企業(yè)發(fā)展，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視與利益相關(guān)方的關(guān)系。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在倒U型的關(guān)系，當(dāng)前中國(guó)仍處于倒U型關(guān)系的上升階段，因此可以構(gòu)建雙重實(shí)質(zhì)性的社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)方法。
　　▍在員工方面，薪酬作為待遇衡量指標(biāo)，同時(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)策略。廣義上的員工待遇包括了薪酬、工作的舒適程度、受尊重程度等，薪酬是其中可靠性和實(shí)質(zhì)性的指標(biāo)。薪酬反映了勞動(dòng)力在企業(yè)生產(chǎn)諸要素中的地位，同時(shí)公平的薪酬能夠增加員工的積極行為表現(xiàn)；因而薪酬既是衡量員工ESG議題的權(quán)重，又是員工ESG指標(biāo)本身。我們用人均薪酬和人均受教育年限比例衡量個(gè)體公平，用員工人均薪酬和董事長(zhǎng)薪酬比例衡量?jī)?nèi)部公平，比較同行業(yè)內(nèi)人均薪酬衡量外部公平。
　　▍在消費(fèi)者和客戶方面，負(fù)面事件對(duì)消費(fèi)者和客戶心智產(chǎn)生重大改變，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績(jī)和股價(jià)。ESG的影響路徑分為兩條：1）質(zhì)量問題影響其對(duì)客戶的效用；2）企業(yè)對(duì)其他利益相關(guān)方的負(fù)面事件影響消費(fèi)者的主觀價(jià)值判斷。我們綜合多方數(shù)據(jù)源構(gòu)建負(fù)面事件數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)事件的嚴(yán)重程度進(jìn)行分級(jí)，分別構(gòu)造快變量指標(biāo)和依時(shí)間線性衰減的慢變量指標(biāo)，衡量企業(yè)在消費(fèi)者和客戶端的ESG風(fēng)險(xiǎn)。量化結(jié)果顯示，汽車、建材等多個(gè)行業(yè)最嚴(yán)重的等級(jí)事件發(fā)生后3日內(nèi)股價(jià)下跌超3%（去除行業(yè)β）。
　　▍在供應(yīng)鏈方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)管理沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的ESG風(fēng)險(xiǎn)，我們基于供應(yīng)商所在地衡量ESG風(fēng)險(xiǎn)敞口。社會(huì)化分工導(dǎo)致產(chǎn)品和服務(wù)不可避免需要供應(yīng)商的參與，但是企業(yè)難以察覺供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的ESG風(fēng)險(xiǎn)，這包括1）供應(yīng)鏈上的合作關(guān)系天然伴生的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，2）供應(yīng)鏈提供的原材料的性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，3）交易被視為資助的道德風(fēng)險(xiǎn)。衡量供應(yīng)鏈的ESG風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)從風(fēng)險(xiǎn)敞口和管控措施兩方面進(jìn)行。我們利用大數(shù)據(jù)對(duì)供應(yīng)商與客戶的交易記錄進(jìn)行整理，構(gòu)建基于供應(yīng)商所在地的風(fēng)險(xiǎn)敞口衡量方法。
　　▍在國(guó)家方面，企業(yè)以主業(yè)助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中可以實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，我們通過業(yè)務(wù)拆解衡量企業(yè)以主業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況。以往企業(yè)的社會(huì)責(zé)任被認(rèn)為是央國(guó)企專屬，并且央國(guó)企慣常通過保增長(zhǎng)和保就業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。中國(guó)式現(xiàn)代化下，企業(yè)將在國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中扮演重要角色，央國(guó)企和民企都可以通過主業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展。我們基于政策理解，挑選符合國(guó)家戰(zhàn)略需求的關(guān)鍵行業(yè)；通過業(yè)務(wù)拆解識(shí)別以主業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，將其收入構(gòu)成中與國(guó)家戰(zhàn)略需求相關(guān)的份額作為衡量其承擔(dān)社會(huì)責(zé)任大小的ESG指標(biāo)。社會(huì)責(zé)任業(yè)務(wù)篩選+ESG策略2023-01-01至07-24期間較基準(zhǔn)超額收益24.10%。
　　▍社會(huì)責(zé)任議題投資有效性良好。我們構(gòu)造出16個(gè)底層邏輯明確的S議題指標(biāo)。S總分和ESG總分的分布近似正態(tài)，行業(yè)、公司性質(zhì)、市值不敏感；2017-10-31日至2023-04-30，S總分多空組合收益率達(dá)25.24%，ESG總分多空組合收益率35.52%，ESG總分多空組合收益率較本次ESG體系升級(jí)前提升12.21pcts。
　　▍投資建議：建議按照社會(huì)責(zé)任議題底層原理，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)，同時(shí)參考ESG評(píng)分和財(cái)務(wù)績(jī)效，把握企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：第三方數(shù)據(jù)源更新不及時(shí)；指標(biāo)的構(gòu)建過程和量化方法具有主觀性；部分公司數(shù)據(jù)缺??；ESG相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。