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資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.82-1.92%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.79-2.05%的區(qū)間，受稅期影響流動(dòng)性邊際收緊。周一至周五央行分別開展了60億元、2040億元、2990億元、1680億元和980億元逆回購操作，逆回購累計(jì)凈投放7570億元。此外周二有4000億元MLF到期，當(dāng)天央行投放MLF 4010億元，接近等額續(xù)作。更值得關(guān)注的是，MLF操作當(dāng)天，央行調(diào)降MLF利率15bp，7天逆回購利率10bp。此次降息時(shí)點(diǎn)超出市場預(yù)期。
　　一級市場：需求旺盛。本周利率債招標(biāo)需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)，政金債需求仍然主要集中在3-7年，同時(shí)20年國開也保持了較高熱度。本周資金面偏緊同時(shí)供給側(cè)壓力仍然較大，但并不妨礙一級市場維持火熱，資產(chǎn)荒和后續(xù)貨幣寬松預(yù)期將持續(xù)支撐配置盤的買債熱情。
　　二級市場：央行超預(yù)期降息，長端利率下行。本周最核心的事件當(dāng)屬央行下調(diào)MLF和逆回購利率，此外A股走弱、碧桂園和中植系等事件也驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)情緒升溫，利好債市收益率下行。具體而言，周一，前一周發(fā)布的社融數(shù)據(jù)余溫仍存，疊加A股走弱的影響，債市情緒積極，當(dāng)天230012下行1.5bp。周二，央行突然下調(diào)MLF利率15bp，下調(diào)7天逆回購利率10bp，市場對此幾乎沒有預(yù)期，另外當(dāng)天發(fā)布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，導(dǎo)致債市情緒亢奮，當(dāng)天230012下行5.25bp。周三，債市仍然沉浸在降息后的牛市情緒中，疊加A股走弱的影響，當(dāng)天230012下行0.45bp。周四，消息面平靜，債市陷入糾結(jié)期，當(dāng)天230012收平。周五，A股大幅下跌，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下債市走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.55bp。本周十年國債活躍券230012累計(jì)下行7.75bp，十年國開活躍券230210累計(jì)下行6bp。
　　期限利差：曲線牛平。本周國債10-1利差收窄8bp至73bp，國開10-1利差收窄4bp至70bp，長端利率下行幅度大于短端，曲線演繹牛平的形態(tài)。本周的核心事件是央行意外降息，長端反應(yīng)激烈，這次降息暗含了基本面下行壓力以及后續(xù)總量寬松的空間，對長端利率構(gòu)成巨大利好；而短端利率一方面本身就包含了對降息的定價(jià)，另一方面本周資金面收斂也限制了短端下行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期