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事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，yoy+14.16%，歸母凈利潤-2.12億元，yoy -3.16%，單Q2實(shí)現(xiàn)減虧，整體符合市場預(yù)期。
　　基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，云安全持續(xù)突破。2023H1，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入6.65億元，yoy +13.28%，毛利率為49.47%，yoy -22.22 pct；基礎(chǔ)安全服務(wù)收入1.55億元，yoy +17.86%，毛利率為77.15%，yoy +14.50 pct；大數(shù)據(jù)及態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)收入0.72億元，yoy +24.99%，毛利率為76.57%，yoy +5.27 pct。云計(jì)算及云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入1.10億元，yoy +6.75%，毛利率為46.46%，yoy +1.35%，其中云計(jì)算收入同比略增，其中軟件收入同比增長91.89%，云安全收入同比增長161.44%。
　　盈利能力快速恢復(fù)，控費(fèi)增效效果顯著。1）公司毛利率實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，2023Q1，公司整體毛利率為45.06%，低毛利業(yè)務(wù)占比明顯高于同期，但Q2整體毛利率為64.52%，基本恢復(fù)到去年同期水平。2）期間費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降12.53%。研發(fā)側(cè)公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局。2023H1研發(fā)費(fèi)用同比下降2554.87萬元，研發(fā)費(fèi)用率同比下降8.21 pct；營銷側(cè)公司行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略得到有效落實(shí)，2023H1銷售費(fèi)用同比增加3261.10萬元，但銷售費(fèi)用率同比下降2.19 pct。
　　信創(chuàng)加速向全行業(yè)應(yīng)用，作為頭部企業(yè)有望占據(jù)主導(dǎo)地位。1）信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正在加速向金融、電力、電信、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天等重點(diǎn)行業(yè)推進(jìn)，信創(chuàng)市場需求將進(jìn)一步放大。2）作為國內(nèi)最早投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，公司在信創(chuàng)領(lǐng)域提前布局，持續(xù)研發(fā)和投入，產(chǎn)品入圍種類和數(shù)量均處于行業(yè)領(lǐng)先，競爭優(yōu)勢明顯。截止2023H1，公司基于國產(chǎn)軟硬件的“天融信昆侖”系列產(chǎn)品已有63款219個(gè)型號，在信創(chuàng)產(chǎn)品入圍中品類與型號數(shù)量均領(lǐng)先，目前產(chǎn)品與解決方案已在黨政、金融、能源、石油、交通、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、航空航天等近30個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。2023H1，公司信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長74.27%，其中自有安全產(chǎn)品收入同比增長90%。
　　維持“買入”評級。公司基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速增長，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響逐漸減弱，有望回歸正常發(fā)展路徑。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入47.0/60.4/75.1億元，歸母凈利潤4.3/5.7/7.3億元，對應(yīng)2023年8月18日收盤價(jià)，PE為25.9/19.7/15.3倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域進(jìn)展緩慢風(fēng)險(xiǎn)。