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核心觀點(diǎn)
　　來水偏枯致業(yè)績(jī)承壓，售電量及售電均價(jià)上漲。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.89億元（+9.11%），主要系電力收入和綜合能源收入同比增加所致；歸母凈利潤(rùn)0.31億元（-88.87%）；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.18億元（-104.84%），主要系公司所屬水電站來水嚴(yán)重偏枯發(fā)電量大幅下降，外購(gòu)電價(jià)成本增加等因素所致。公司水電總裝機(jī)74.62萬千瓦，累計(jì)完成發(fā)電量8.56億千瓦時(shí)（-43.75%）；累計(jì)完成上網(wǎng)電量8.45億千瓦時(shí)（-43.86%）。公司售電量67.25億千瓦時(shí)（+5.06%），主要系新增大客戶及存量客戶用電量增加所致；售電均價(jià)0.4880元/千瓦時(shí)（+2.24%）。
　　電力業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)鞏固，增強(qiáng)發(fā)電及供電能力。公司推進(jìn)147萬千瓦燃機(jī)項(xiàng)目和10萬千瓦新能源項(xiàng)目前期及建設(shè)工作，推動(dòng)涪陵中機(jī)龍橋熱電重整和科爾科克公司焦炭一體化項(xiàng)目等相關(guān)項(xiàng)目。水電方面，上半年來水偏枯情況至7月已有所好轉(zhuǎn)，若下半年來水改善，公司電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望修復(fù)。
　　拓展售電市場(chǎng)規(guī)模，持續(xù)提高供電能力。公司在重慶、四川、華東、華南四個(gè)區(qū)域采取“自營(yíng)+聯(lián)供”營(yíng)銷模式，拓展售電市場(chǎng)；通過外購(gòu)電和電煤保供增強(qiáng)電力供應(yīng)能力，本期累計(jì)簽約用戶4540家，簽約電量近240億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)配售電量67.25億千瓦時(shí)，同比上升5.06%。
　　快速推進(jìn)綜合能源業(yè)務(wù)，加快推動(dòng)儲(chǔ)能和光伏等業(yè)務(wù)落地。公司九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，重慶兩江龍興贛鋒能源站項(xiàng)目取得前期批復(fù)手續(xù)，與鞍鋼集團(tuán)合資設(shè)立清潔能源開發(fā)公司；已建成投運(yùn)用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目28個(gè)，總?cè)萘?0MW；永川區(qū)松溉和兩江新區(qū)龍盛300MW/600MWh獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目8月初全容量并網(wǎng)投產(chǎn)；重慶涪陵臨港經(jīng)濟(jì)區(qū)7.1MW屋頂分布式光伏并網(wǎng)發(fā)電，巫溪長(zhǎng)桂36MW農(nóng)光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目啟動(dòng)EPC工程招采。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)大幅下降、來水不及預(yù)期、購(gòu)電成本大幅增加、綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮上半年來水偏枯、綜合能源業(yè)務(wù)落地等因素的綜合影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)7.21/10.65/12.97億元（原為8.56/12.09/14.48億元，下調(diào)幅度16/12/10%），同比增速51.5/47.7/21.8%；每股收益0.38/0.56/0.68元。給予公司27-28倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值為194.67-201.88億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值為10.18-10.56元，較目前股價(jià)有23%-28%的溢價(jià)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。