>> 中泰證券-建筑材料行業(yè)周報(bào)：地產(chǎn)竣工維持高增；龍頭中報(bào)彰顯強(qiáng)盈利韌性-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
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當(dāng)前我們對建材行業(yè)整體判斷：品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥行業(yè)虧損面擴(kuò)大，但政策回暖推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時(shí)間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，供給端產(chǎn)能有收縮，存階段性漲價(jià)機(jī)會。
本周重點(diǎn)事件及觀點(diǎn)：1）7月單月竣工增速環(huán)比擴(kuò)大，基建投資維持韌性。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月全國固定資產(chǎn)投資有所降速，單7月YoY+1.2%（追溯調(diào)整，前值+3.1%）；基建投資維持韌性，單7月YoY+4.6%（追溯調(diào)整，前值+6.4%）。地產(chǎn)方面，地產(chǎn)投資延續(xù)低迷，單7月YoY-12.2%（追溯調(diào)整，前值-10.3%）；銷售低位負(fù)增，銷售面積單7月YoY-15.5%（追溯調(diào)整，前值-18.2%）；新開工面積單月同比降幅有所收窄，單7月YoY-25.9%（追溯調(diào)整，前值-30.3%）；竣工單月增速環(huán)比提升，單7月YoY+33.1%（追溯調(diào)整，前值+16.3%）。工業(yè)生產(chǎn)方面，7月水泥需求較淡，延續(xù)量減價(jià)跌態(tài)勢；玻璃漸入旺季，產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，庫存有所去化。2）板塊公司中報(bào)業(yè)績陸續(xù)披露，各細(xì)分龍頭盈利彰顯較強(qiáng)韌性。本周上市公司陸續(xù)發(fā)布中報(bào)業(yè)績：中國巨石粗紗銷量穩(wěn)步增長，單位盈利底部夯實(shí)；電子布保持盈利韌性，供需格局改善可期；產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，光伏邊框應(yīng)用推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。中材科技鋰電隔膜業(yè)務(wù)降本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善并舉，實(shí)現(xiàn)量、利雙升；量增和原料降本驅(qū)動葉片利潤彈性釋放；風(fēng)電紗拉動23Q2庫存下降，玻纖產(chǎn)銷優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)；高壓氣瓶收入快速增長，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力賽道。長海股份23H1玻纖業(yè)務(wù)彰顯較強(qiáng)盈利韌性，毛利率環(huán)比提升；在建工程規(guī)模大幅增加，60萬噸基地建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。青鳥消防久遠(yuǎn)+海外業(yè)務(wù)發(fā)力，民用通用消防報(bào)警收入穩(wěn)增，毛利率保持平穩(wěn)；疏散業(yè)務(wù)收入維持較快增長，毛利率受市場競爭加劇影響有所下滑；工業(yè)消防拓展顯效，收入維持快速增長；儲能消防發(fā)貨金額實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。北新建材石膏板定價(jià)力彰顯，收入同比持穩(wěn)，毛利率受益成本下降同比有所提升；防水業(yè)務(wù)市占加速提升。志特新材面對下游地產(chǎn)下行仍實(shí)現(xiàn)收入快速增長，體現(xiàn)鋁模滲透率及公司市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；業(yè)績短期承壓，除23Q1爬架收入放緩但折舊按年限計(jì)提下單業(yè)務(wù)虧損以外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及市場競爭價(jià)格策略調(diào)整亦有影響。
浮法玻璃連續(xù)5周漲價(jià)去庫，看好在保交樓竣工修復(fù)+產(chǎn)能收縮下的階段性價(jià)格上行機(jī)會。本周玻璃價(jià)格略漲，庫存環(huán)比繼續(xù)下降：本周浮法玻璃均價(jià)2085元/噸（周環(huán)比+46），周末行業(yè)庫存3906萬重箱（周環(huán)比-83），玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為16.9萬t/d（周環(huán)比持平）。本周浮法玻璃價(jià)格小幅上漲，成交環(huán)比放緩，但剛需支撐仍存，浮法廠家產(chǎn)銷尚可。近期下游剛需改善明顯，工程端需求有增量，雖回款依舊困難，但缺單問題得到大幅度改善。目前下游加工廠庫存相對正常，訂單支撐下，預(yù)計(jì)仍將以維持當(dāng)前原片庫存水平的策略為主，判斷未來浮法廠產(chǎn)銷仍可得到一定支撐，價(jià)格或暫偏穩(wěn)運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前價(jià)格下，行業(yè)普白品種保持一定盈利水平。展望后市，旺季來臨后原片需求望繼續(xù)改善，行業(yè)產(chǎn)能已降至相對低位平臺，地產(chǎn)中長期需求預(yù)期欠佳下預(yù)計(jì)企業(yè)復(fù)產(chǎn)仍偏謹(jǐn)慎；看好后續(xù)供給端收縮疊加竣工需求修復(fù)后，供需錯(cuò)配為價(jià)格帶來的階段性上行機(jī)會。重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注信義玻璃、南玻A等
品牌建材：中央層面政策定調(diào)由供給端轉(zhuǎn)向需求端，龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績內(nèi)生修復(fù)顯著，板塊業(yè)績修復(fù)和估值修復(fù)雙擊，業(yè)績有韌性的低估值細(xì)分龍頭性價(jià)比凸顯。從板塊23H1業(yè)績預(yù)告披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學(xué)校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型上加大對C端和小B端的布局與投入，結(jié)果上看，各細(xì)分行業(yè)龍頭23H1需求端皆呈現(xiàn)韌性復(fù)蘇態(tài)勢，特別是C端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長21.86%；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以來各核心原材料價(jià)格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進(jìn)行人員精簡、費(fèi)用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費(fèi)用。第三是隨著渠道向C端和小B端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換到7-24政治局會議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及住建部表態(tài)落實(shí)好個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點(diǎn)已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運(yùn)轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認(rèn)為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴(kuò)張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自
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