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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.43億元，同比增長24.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比增長36.53%。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收12.27億元，同比增長28.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長59.04%，業(yè)績增速超預(yù)期。
　　營收端：洞藏系列發(fā)力引領(lǐng)中高檔產(chǎn)品高速增長，省內(nèi)持續(xù)高增。1）分產(chǎn)品來看，23H1中高檔/普通白酒營業(yè)收入23.69/6.12億元，同增28.02%/16.28%，23Q2中高檔產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，同比增速39.57%引領(lǐng)增長；2）分區(qū)域來看，23H1安徽省內(nèi)/省外收入21.05/8.76億元，同比增長33.34%/9.75%，省內(nèi)營收占比提升至66.98%/同增4.57pcts，23Q2省內(nèi)同增39.32%延續(xù)高增長，持續(xù)拓展市場份額；3）分渠道來看，23H1直銷（含團(tuán)購）/批發(fā)代理渠道銷售收入2.49/27.32億元，同比增長50.33%/23.55%。
　　毛利&費(fèi)用端：結(jié)構(gòu)性改善顯著，費(fèi)率進(jìn)一步優(yōu)化帶動盈利能力提升。23H1毛利率70.94%，同比+2.67pcts；23Q2毛利率70.56%，同比+7.41pcts，我們推測系中高檔產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼拉動整體毛利率提升。費(fèi)用端，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，分別同比+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pcts，推測洞藏系列持續(xù)加大投入拓展市場至銷售費(fèi)用率有所提升，而隨著公司運(yùn)營效率提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，管理費(fèi)率有效優(yōu)化。
　　利潤端：23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比增長36.53%，歸母凈利率33.85%/+3.05pcts。分季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長59.04%，歸母凈利率29.66%/+5.67pcts。
　　公司聚焦洞藏系列戰(zhàn)略重心，在洞6/洞9奠定銷售基本盤的同時，加速次高端、高端產(chǎn)品洞16/20/大師版的布局推廣，在省內(nèi)宴席市場回補(bǔ)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下，洞藏系列品牌勢能不斷擴(kuò)大，并有望實(shí)現(xiàn)23年30億元銷售目標(biāo)。在市場與渠道方面，公司堅(jiān)定立足鞏固省內(nèi)市場，逐步拓展全國市場，其中洞藏系列通過合六淮、皖北、皖西南、皖南等市場建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了全省布局，同時公司通過強(qiáng)化管理與內(nèi)部整頓，統(tǒng)一整合經(jīng)銷商以提質(zhì)增效，23H1省內(nèi)/外經(jīng)銷商726/669家，相比23年初凈增加37/24家，并在終端通過掃碼獎紅包等方式拉升動銷以降低庫存水平。
　　盈利預(yù)測及投資建議：23H1公司受益于安徽宴席消費(fèi)場景強(qiáng)勢復(fù)蘇，動銷增長勢能強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利提升。在安徽省內(nèi)消費(fèi)升級紅利下，隨著中高端洞藏系列加速推廣與渠道持續(xù)精進(jìn)，23全年66億營收目標(biāo)信心增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收67.1/79.5/93.1億元，分別同比增長21.9%/18.5%/17.1%，歸母凈利22.2/27.1/33.1億元，分別同比增長29.9%/22.2%/22.2%，對應(yīng)PE分別為25/20/17X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等