>> 中泰證券-迎駕貢酒(603198)盈利能力穩(wěn)步提升，看好洞藏系列持續(xù)突破-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1233KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報：2022年全年實現(xiàn)收入55.05億元，同比+19.59%；歸母凈利潤17.05億元，同比+22.97%；扣非凈利潤16.42億元，同比+27.11%。其中單2022Q4公司實現(xiàn)收入16.13億元，同比+15.39%；歸母凈利潤5.02億元，同比+18.53%；扣非凈利潤4.69億元，同比+23.53%。
事件2：公司發(fā)布2023Q1季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.16億元，同比增長21.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.00億元，同比增長26.55%；實現(xiàn)扣費歸母凈利潤6.79億元，同比增長26.17%。
從盈利水平來看，公司2022年實現(xiàn)銷售毛利率68.02%，同比提升0.48pcts，單四季度來看，公司實現(xiàn)毛利率66.72%，同比提升1.31pcts，23Q1實現(xiàn)銷售毛利率71.18%，同比下滑0.19pcts，環(huán)比提升4.46pcts；我們認為22年全年毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，2022年公司中高檔白酒（洞藏、金銀星系列）實現(xiàn)營業(yè)收入39.28億元，同比提升27.59%，實現(xiàn)銷售毛利率76.67%，同比21年提升0.18pcts，同時中高檔白酒收入占比同比提升4.08pcts至71.35%；展望全年來看，23年公司將聚焦洞藏系列產(chǎn)品，主推洞16、洞20和迎駕貢酒大師版產(chǎn)品，提升洞藏系列占比，擴大品牌勢能，我們認為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升，公司盈利水平有望持續(xù)提升。
從費用率的角度來看，公司2022年實現(xiàn)凈利率31.03%，同比提升0.73pcts，單四季度來看，公司實現(xiàn)凈利率30.95%，同比提升0.75pcts，23Q1公司實現(xiàn)銷售凈利率36.71%，同比提升1.66pcts；整體來看公司凈利率處在持續(xù)上升階段，從費用占比方面來看，公司2022年稅金及附加占比同比下滑0.32pcts至15.00%，銷售費用率同比下滑0.56pcts至9.17%，管理費用率同比下滑0.81pcts至3.47%；單23Q1來看，公司稅金及附加占比同比提升0.61pcts至16.02%，銷售費用率同比提升2.12pcts至9.27%，管理費用率同比下滑1.11pcts至3.12%；我們認為主要系公司凈利率水平在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的帶動下同步提升，同時22年公司受到疫情影響導致費用端投放減少所致；展望全年來看，我們認為公司將穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)推進各項費用投放，看好公司在規(guī)模效應(yīng)的帶動下費用率將持續(xù)下行。
展望全年來看，渠道反饋公司一季度以來動銷表現(xiàn)較好，春季期間宴席消費場景恢復明確，當前工作重點以酒店備貨為主；全年任務(wù)進度加速完成，短期內(nèi)我們看好公司在淡季通過積極的渠道政策在降低庫存的同時穩(wěn)定批價；中長期來看，我們認為隨著安徽省內(nèi)消費升級趨勢加速，看好洞藏系列占比持續(xù)提升，洞6、洞9延續(xù)放量趨勢，公司重點發(fā)力的洞16、洞20產(chǎn)品加速突破，持續(xù)帶動公司盈利水平上行。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司年報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入69.07、82.54、97.86億元（2023-2024年前值為68.25/82.52億元），同比增長25.45%、19.51%、18.56%，實現(xiàn)凈利潤21,86、27.68、33.67億元（2023-2024年前值為21.66/27.03億元），同比增長28.19%、26.64%、21.66%；對應(yīng)EPS分別為2.73、3.46、4.21元（2023-2024年前值為2.71/3.38元）。當前股價對應(yīng)未來三年估值為22倍、17倍、14倍。維持“買入”評級。重點推薦。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反復的風險。
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