>> 財通證券-迎駕貢酒(603198)洞藏昂揚(yáng)，拔節(jié)起勢-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收55.1億元，同比增長19.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元，同比增長23.0%。22Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利16.1、5.0億元，分別同比增長15.4%、18.5%。23Q1實現(xiàn)營收、歸母凈利19.2、7.0億元，分別同比增長21.1%、26.6%。
22年洞藏高增引領(lǐng)，省內(nèi)經(jīng)營持續(xù)深化。分產(chǎn)品看，洞藏延續(xù)高勢能增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)積極向上。22年中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)營收39.3億元(+27.6%)/12.7億元（+3.6%），銷量分別提升20.0%/2.2%，噸價分別提升6.3%/1.3%。其中，中高檔酒量價雙升，主要系洞藏系列高增帶動，估算洞藏系列收入占比由約40%提升至45%+。分區(qū)域看，公司穩(wěn)步開拓空白市場，省內(nèi)注重提升終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，近2年逐步實現(xiàn)渠道推力對品牌勢能的積極轉(zhuǎn)化；省外自22年下半年開始聚焦江蘇部分區(qū)域進(jìn)行市場導(dǎo)入，增量逐步顯現(xiàn)。22年公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收34.4/17.6億元，同比增長25.7%/12.2%，其中22Q4分別同比增長15.3%/17.0%。
23Q1多品類齊驅(qū)并進(jìn)，洞9增勢積極。23Q1公司多品類產(chǎn)品增長激活，中高檔酒/普通酒營收分別同增22.3、20.0%，其中，中低價位產(chǎn)品受益春節(jié)返鄉(xiāng)消費(fèi)帶動，增長顯著修復(fù)；中高價位洞藏系列增長保持強(qiáng)勢，拆算估計洞6增速略快于營收整體，洞9及以上實現(xiàn)中高雙位數(shù)增長?？紤]后續(xù)季度基數(shù)回落，預(yù)計洞藏系列全年增速有望較Q1抬升，成長性仍然可期。23Q1公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收13.6/4.7億元，同增30%/3%，省外增長較慢主要與產(chǎn)品覆蓋場景差異有關(guān)。
結(jié)構(gòu)升級帶動盈利穩(wěn)步向上，Q1銷售費(fèi)率顯著收縮。1）22年公司凈利率同比提升0.74pct，主因結(jié)構(gòu)提升及規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率、費(fèi)用率優(yōu)化。22年公司酒類銷售毛利率同增0.51pct至71.0%，中高檔酒/普通酒分別提升0.54pct/-2.88pcts，普通酒毛利率下滑主要系成本波動影響。22年銷售費(fèi)率同比下降0.56pct至9.17%，主要系受疫情擾動招待費(fèi)、差旅費(fèi)增速放緩所致。2）23Q1公司凈利率在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍有顯著提升（YoY+1.6pcts至36.7%），其中毛利率略下滑0.19pct至71.2%，主因普通酒增速修復(fù)；費(fèi)用率大幅收縮，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率同比下降1.36pcts/0.38pct至6.41%/3.56%，繼續(xù)看好洞藏放量帶來規(guī)模效應(yīng)。23Q1收現(xiàn)比為101.6%，同比基本持平，季末預(yù)收款同比增長0.33億元至5.01億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定。
洞藏系列拔節(jié)起勢，市場深耕行穩(wěn)致遠(yuǎn)。洞藏系列精準(zhǔn)卡位，充分受益安徽消費(fèi)升級紅利。公司以“六位一體”的理念打造中國生態(tài)白酒領(lǐng)軍品牌，與省內(nèi)競品形成差異化競爭。公司產(chǎn)品矩陣通過洞6、洞9持續(xù)挖掘安徽省內(nèi)中高端價格帶紅利，同時發(fā)力洞16、洞20沖刺次高端，推動公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司聚焦環(huán)安徽核心市場，在六安、合肥等樣本市場持續(xù)深耕，圍繞“雙核工程”加強(qiáng)終端渠道掌控力。同時立足江蘇，推動洞藏省外拓張，樣板市場逐步復(fù)制有望推動公司業(yè)績高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議：長期來看，借勢安徽省內(nèi)消費(fèi)升級，公司持續(xù)推進(jìn)“雙核工程”，終端渠道掌控力持續(xù)加強(qiáng)；省外招商逐步推進(jìn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入67.3/80.1/93.2億元，歸母凈利潤21.4/26.1/31.4億元，對應(yīng)PE為22.8/18.7/15.5倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；消費(fèi)場景修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
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