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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　洞藏引領(lǐng)升級(jí)，Q1穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利創(chuàng)單季度新高，當(dāng)下渠道狀態(tài)良性，有望受益宴席復(fù)蘇，洞藏勢(shì)能延續(xù)下未來(lái)升級(jí)可期、盈利彈性凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　 維持增持評(píng)級(jí)。Q1符合預(yù)期、盈利能力創(chuàng)新高，持續(xù)兌現(xiàn)洞藏升級(jí)，小幅下調(diào)2023-2024年EPS至2.80（-0.05）、3.53（-0.03）元，預(yù)計(jì)2025年EPS值4.39元，維持目標(biāo)價(jià)72.86元。
　　 2022年穩(wěn)健增長(zhǎng)，中高檔量?jī)r(jià)齊。2022年?duì)I收55.05億/+19.59%、歸母凈利17.05億/+22.97%；Q4單季度營(yíng)收、凈利分別同比+15.51%、+19.55%。全年中高檔白酒同比+27.6%（銷量+20%、噸價(jià)+7%），占收入比達(dá)到76%，預(yù)計(jì)洞藏延續(xù)高增、占比達(dá)45%+，普通白酒同比+3.6%。
　　Q1符合預(yù)期，中高端與普通白酒同增，盈利能力創(chuàng)新高。2023Q1年?duì)I收19.16億/+21.11%、歸母凈利7.00億/+26.55%，分產(chǎn)品看，Q1充分受益春節(jié)旺季返鄉(xiāng)消費(fèi)拉動(dòng)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花趨勢(shì)，中高檔白酒15.1億元、同比+22.0%，其中預(yù)計(jì)洞藏延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其是100-300元洞6、洞9放量顯著，同時(shí)金銀星也有良性增長(zhǎng)；普通白酒3.2億元、同比+20.6%，提速顯著。分區(qū)域看，省內(nèi)+30.3%、省外+2.2%。23Q1毛利率71.2%、同比-0.19pct，主要系低端白酒恢復(fù)影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，22Q4與23Q1在費(fèi)用端呈現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)，最終Q1凈利率36.7%創(chuàng)單季度新高。
　　渠道狀態(tài)積極，洞藏升級(jí)延續(xù)。目前渠道庫(kù)存保持良性，春節(jié)旺季后洞6控貨挺價(jià)順利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向洞9及以上抬升，后續(xù)五一、端午等節(jié)點(diǎn)有望充分受益宴席市場(chǎng)恢復(fù)。近年來(lái)洞藏持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn)升級(jí)邏輯，勢(shì)能延續(xù)下未來(lái)持續(xù)發(fā)力洞16、洞20，結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)提檔升級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。