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事件描述
　　4月25日，迎駕貢酒發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。經(jīng)公司核算，2022年/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.05億元/19.16億元，同比變動(dòng)+19.6%/+21.1%；2022年/23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.08億元/7.00億元，同比變動(dòng)23.0%/+26.6%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　洞藏系列勢(shì)能不減，銷量增長(zhǎng)明顯
　　分產(chǎn)品來(lái)看，中高檔酒（代表：洞藏系列、金銀星系列）22全年/23Q1分別實(shí)現(xiàn)收入39.28億元/15.14億元，同比+27.59%/+22.30%；普通白酒（代表：百年迎駕貢系列、古坊系列、糟坊系列）22全年/23Q1分別實(shí)現(xiàn)收入12.69億元/3.19億元，同比+3.55%/+20.04%。洞藏系列勢(shì)能明顯，帶動(dòng)中高檔酒收入高速增長(zhǎng)；而23Q1大眾白酒消費(fèi)旺盛，普通白酒增長(zhǎng)明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，22/23Q1中高檔酒占比分別較去年提升0.27pct/4.06pct。
　　量?jī)r(jià)角度拆分，2022年中高檔酒（銷量+20.03%、噸價(jià)+6.30%）、普通白酒（銷量+2.22%、噸價(jià)+1.30%）均呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。洞藏系列依靠合肥等重點(diǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，自然動(dòng)銷拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)，其中洞9/洞16等銷量逐步起勢(shì)，帶動(dòng)價(jià)格整體上移。
　　其他方面，批發(fā)代理收入22/23Q1分別增長(zhǎng)20.71%/20.90%，渠道端維持較高增勢(shì)，渠道利潤(rùn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)保證了品牌的渠道推力；省內(nèi)/省外市場(chǎng)2022年分別增長(zhǎng)25.65%/12.19%，23Q1分別增長(zhǎng)30.28%/2.86%，公司優(yōu)先聚焦省內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)在上海、江蘇等華東市場(chǎng)取得較高的市場(chǎng)地位。
　　截至3月底，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量共計(jì)1339家，報(bào)告期內(nèi)凈增加5家。
　　盈利能力持續(xù)提升，渠道回款保持通暢
　　盈利能力部分，公司2022年/23Q1毛利率分別為68.02%/71.18%，同比分別變化0.48pct/-0.19pct，洞藏系列高速增長(zhǎng)對(duì)去年毛利率提升貢獻(xiàn)較大。費(fèi)用方面，公司2022年/23Q1期間費(fèi)用率均有較大改善，主要系銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同步降低。綜合來(lái)看，公司2022年/23Q1歸母凈利率分別為31.0%/36.5%，同比提升0.68pct/1.43pct。盈利能力持續(xù)改善。
　　其他方面，公司2022年/23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為18.40億元/4.89億元，其中銷售收現(xiàn)分別增長(zhǎng)23.1%/20.5%，渠道回款保持通暢。3月末合同負(fù)債5.01億元，環(huán)比去年底減少1.60億元，同比去年3月末小幅增加。
　　投資建議
　　安徽次高端價(jià)格帶正在持續(xù)擴(kuò)容中，伴隨疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能逐漸旺盛，省內(nèi)地產(chǎn)酒有望繼續(xù)接力增長(zhǎng)周期。同時(shí)迎駕洞藏尚處起勢(shì)放量過程中，洞6/9未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間有望逐步向16/20過渡，成長(zhǎng)空間明顯。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別22.0%、19.7%、19.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為25.8%、21.3%、20.9%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.68、3.25、3.93元，對(duì)應(yīng)PE分別23、19、15倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；
　?。?）洞藏系列勢(shì)能不及預(yù)期。