>> 長江證券-迎駕貢酒(603198)深度報告：從迎駕的反轉看地產酒推新成功的底層邏輯-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
大小： |
2255KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
董思遠,徐爽,朱夢蘭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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為何迎駕的洞藏系列能在安徽白酒競品的重重包圍中實現(xiàn)突圍，而曾經(jīng)迎駕之星、生態(tài)年份系列卻在多數(shù)或部分市場起勢的情況下逐漸式微？延伸到行業(yè)維度，許多地產酒企的底部崛起都離不開產品的更新迭代，那么具備什么特征的新品有望帶動地產酒企實現(xiàn)底部反轉？另外，迎駕起勢已有幾年，未來前景與成長持續(xù)性該如何展望？本篇報告將重點對以上問題進行分析。
回溯過去：奮力升級的地產龍頭
這一部分我們對迎駕產品迭代歷程、以及安徽白酒市場近二十年的產品興衰史進行分析，回答為何洞藏系列能在重重競爭中取勝、同時哪類新品有望帶動地產酒企業(yè)實現(xiàn)底部反轉。
2010年前，迎駕銀星獲得快速增長，帶動公司銷售規(guī)模提升至30億以上，成為大眾價格帶領導品牌，但高渠道投入的發(fā)展模式也為后續(xù)發(fā)展埋下隱患。通過對1999-2010年前后安徽白酒強勢單品的變遷進行回顧，我們發(fā)現(xiàn)安徽中檔價位幾年輪換一個品牌，幾乎每一個代表性大單品到后期都面臨產品老化、價格向下、渠道推力不足的問題。且地產酒的品牌力通常難以支撐同一個單品持續(xù)向上提價升級，超級大單品模式帶來的品牌形象沉淀反而會阻礙品牌升級。我們認為對地產酒品牌而言，一個持續(xù)具備增長活力的產品系列不能建立在純粹高額渠道投入的模式之上、渠道穩(wěn)定投入的同時更應該持續(xù)做消費者培育；同時亦不能建立在一款超級大單品之上，產品系列化、并不斷進行更高價位帶的預先占位是更為適應長期發(fā)展的選擇。
迎駕在2011年推出生態(tài)年份系列嘗試搶占80-120元價格帶，但慣性依賴高渠道投入模式啟動市場最終導致在部分區(qū)域已經(jīng)起勢的情況下，生態(tài)年份系列未有較好發(fā)展。2015年安徽白酒市場再次由80-120元向上升級到130-150元，迎駕也在這一年全新發(fā)布生態(tài)洞藏系列，通過學習過往產品得失，生態(tài)洞藏系列在產品布局、渠道運作及營銷規(guī)劃上均明顯更為成熟，借助持續(xù)的市場推廣、及2018年安徽市場又一次價格帶升級帶來的歷史發(fā)展機遇，洞藏系列成功加速突圍、并帶動迎駕實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的底部反轉。
展望未來：迎駕貢酒未來前景幾何？
展望未來，安徽白酒市場依托當?shù)馗咝轮圃煨袠I(yè)的快速增長仍有較大的升級發(fā)展空間，截止2021年，安徽省戰(zhàn)新產業(yè)產值占規(guī)模以上工業(yè)產值比達41%，戰(zhàn)新產業(yè)切合我國未來長期發(fā)展方向，同時短期勢能迅猛，未來2-3年依然有望保持較快增長，帶動安徽白酒消費進一步升級擴張。從品牌競爭的角度，除洞6、洞9在100-200元價格帶持續(xù)拓展空白市場，我們也能觀測到伴隨著合肥主城區(qū)宴席消費的提檔升級（從200元價位帶升級至300元），迎駕洞藏16年也在作為安徽消費風向標的合肥市場宴席消費場景中開始嶄露頭角，帶動迎駕洞藏系列的品牌提升、有望分享下一輪價格升級的紅利。綜上，未來幾年，迎駕成長的前景依舊廣闊。
重點推薦：省內市占率有望持續(xù)提升，省外有望保持穩(wěn)健增長，發(fā)展周期向上
考慮到安徽白酒市場持續(xù)增長動能以及公司穩(wěn)健有力的發(fā)展思路，洞藏系列有望不斷提升在省內市場的占有率；同時，伴隨著洞藏勢能提升，省外市場也將有望維持穩(wěn)健增長。我們預計2022/2023年EPS分別為2.17/2.72元，對應當前PE分別為31/25倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、消費升級不及預期；市場投入過大；
2、競爭格局惡化等。
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