>> 申萬宏源-迎駕貢酒(603198)23Q1點評：收入符合預(yù)期，業(yè)績超預(yù)期，維持買入評級-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2022年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入55.05億，同比增長19.59%，歸母凈利潤17.05億，同比增長22.97%。公司收入業(yè)績符合預(yù)期。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入19.16億，同比增長21.11%，歸母凈利潤7億，同比增長26.55%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司23Q1營業(yè)收入同比增長22%，歸母凈利潤同比增長27%，收入業(yè)績符合預(yù)期。
投資評級與估值：略調(diào)整23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為21.5億、26.9億、33.1億，同比增長26%、25%、23%，當前股價對應(yīng)的PE分別為23x、18x、15x，維持買入評級。我們認為，公司產(chǎn)品差異化價格定位、渠道推力強，具備在競爭中獲取市場份額的能力和優(yōu)勢。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級勢能強勁，未來成長潛力仍大。未來3年公司核心成長動能在于洞藏的升級和放量，對標古井年份原漿系列、洋河藍色經(jīng)典系列的成長路徑，洞藏未來升級空間仍大。
洞藏放量勢能強勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。2022年公司營業(yè)收入同比增長19.59%。分產(chǎn)品看，中高檔白酒營收39.28億，同比增長27.59%，其中，銷量同比增長20.03%，價格同比增長6.3%。22年普通白酒營收12.69億，同比增長3.55%，其中，銷量同比增長2.22%，價格同比增長1.3%。分區(qū)域看，省內(nèi)營收34.35億，同比增長25.65%，占比66.08%，省外營收17.63億，同比增長12.19%，占比33.92%，占比下降2.58個百分點。省外占比下降主因增速較快的洞藏系列在省外布局較晚，當前省外產(chǎn)品仍以百年迎駕等產(chǎn)品為主。
報告期末省內(nèi)經(jīng)銷商689家，增加113家，減少67家，省外經(jīng)銷商數(shù)量645家，增加83家，減少70家。
23Q1營業(yè)收入19.16億，同比增長21.11%。分產(chǎn)品看，中高檔白酒營收15.14億，同比增長22.3%；普通白酒營收3.19億，同比增長20.04%。分區(qū)域看，省內(nèi)營收13.6億，同比增長30.28%，占比74.2%，省外營收4.73億，同比增長2.86%，占比25.8%，占比下降4.77個百分點。
2022年凈利率31.03%，同比提升0.73個百分點，凈利率提升主因毛利率提升、費用率及稅率下降。2022年毛利率68.02%，同比提升0.48個百分點，毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。稅率15%，同比下降0.32個百分點；銷售費用率9.17%，同比下降0.56個百分點，主因廣告宣傳費占收入比同比下降約0.3個百分點；管理費用（含研發(fā)費用）率4.58%，同比下降0.85個百分點，主因修理費占收入比同比下降0.62個百分點。
23Q1凈利率36.71%，同比提升1.66個百分點，主因費用率下降。23Q1毛利率71.18%，同比下降0.19個百分點；稅率14.43%，同比提升0.22個百分點；銷售費用率6.41%，同比下降1.36個百分點，管理費用（含研發(fā)費用）率3.55%，同比下降0.39個百分點。
2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額18.4億，同比增長20.66%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金64.8億，同比增長23.14%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預(yù)收賬款變動，2022年末預(yù)收賬款（合同負債+其他流動負債）7.18億，環(huán)比增加2.62億，21年末預(yù)收賬款6.42億，環(huán)比增加2.28億。
23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.89億，同比下降10.6%，主因支付的稅費同比大幅增加。其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金19.46億，同比增長20.21%，現(xiàn)金流增速略慢于收入增速，主因預(yù)收款下降。23Q1預(yù)收賬款（合同負債+其他流動負債）5.44億，環(huán)比下降1.74億，去年同期預(yù)收賬款環(huán)比下降1.32億。
股價表現(xiàn)的催化劑：安徽經(jīng)濟發(fā)展超預(yù)期；核心單品增速超預(yù)期；凈利潤增速超預(yù)期。
核心假設(shè)風險：經(jīng)濟下行影響白酒需求；疫情反復(fù)可能導(dǎo)致白酒消費場景缺失；食品安全事件。
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