>> 國金證券-迎駕貢酒(603198)洞藏延續(xù)高增，盈利能力提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
890KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
4月25日，公司公告，22年實現(xiàn)營收55.05億元，同比+19.59%，歸母凈利17.05億元，同比+22.97%；扣非凈利16.42億元，同比+27.11%。22Q4營收16.13億元，同比+15.39%；歸母凈利5.02億元，同比+18.53%；扣非凈利4.69億元，同比+23.52%。23Q1實現(xiàn)營收19.16億元，同比+21.11%；歸母凈利7.00億元，同比+26.55%。
經(jīng)營分析
22年洞藏保持40%左右高增，升級帶動量價齊升。
1）分產(chǎn)品，22年中高檔（洞藏、金銀星）/普通（百年迎駕、糟坊）收入分別為39.28/12.69億元，同比+28%/4%，量增20%/2%，價升6%/1%，中高檔占比同比+4.5pct至71%，Q4中高檔/普通同比+20%/+6%，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。預(yù)計22年洞藏系列增速40%左右（洞9、洞6增速領(lǐng)先），金銀星增長小雙位數(shù)左右，洞藏系列占比提升約6pct至45%。
2）分區(qū)域，22年省內(nèi)/省外收入為34.35/17.63億元，同比+26%/12%，省外占比+3pct至65%，單Q4同比+15%/17%。省內(nèi)/省外經(jīng)銷商凈增46/13家，六安、合肥、淮南等重點市場成長良好。
3）22年扣非凈利率同比+1.8pct，其中毛利率同比+0.5pct（中高檔/低檔+0.2/-3.2pct），系結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)；銷售/管理費(fèi)率同比0.5/-0.9pct，廣宣、薪酬費(fèi)率都下行。
Q1基本符合預(yù)期，控費(fèi)改善經(jīng)營效率。1）分產(chǎn)品，中高檔/普通收入分別為15.14/3.19億元，同比+22%/20%，中高檔占比同比+0.8pct至79%（預(yù)計洞藏占比繼續(xù)提升）。2）分區(qū)域，省內(nèi)/省外Q1收入分別為13.60/4.73億元，同比+30%/3%，省內(nèi)充分受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮，占比同比+5pct至71%；省外節(jié)奏偏慢。3）銷售收現(xiàn)同比+20.2%，Q1末合同負(fù)債同比+7.15%。4）凈利率同比+1.6pct，其中：毛利率同比-0.4pct，或系成本上漲、貨折和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；稅金占比/銷售/管理費(fèi)率同比+0.3/-1.3/-0.6pct，控費(fèi)提效。
我們認(rèn)為，安徽經(jīng)濟(jì)具備支撐，白酒需求復(fù)蘇韌性強(qiáng)。23年洞藏系列占比有望提至50%，省內(nèi)繼續(xù)跑贏省外，洞6、洞9占據(jù)大眾價格帶，春節(jié)后渠道利潤已逐步修復(fù)；洞16、洞20部分市場收歸公司直營，有望享受次高端擴(kuò)容β。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計23-25年收入增速為21%/20%/18%，利潤增速為26%/23%/20%，對應(yīng)EPS為2.69/3.30/3.96元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23/18/15X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
區(qū)域市場競爭加??；洞藏渠道利潤下滑過快風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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