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公司發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年一季度報(bào)告，公司22年?duì)I收55.05億，同比+19.59%，歸母凈利潤(rùn)17.05億，同比+22.97%。Q4單季營(yíng)收16.13億，同比+15.39%，歸母凈利潤(rùn)5.02億，同比+18.53%。公司擬每10股派現(xiàn)11元（含稅），分紅率51.6%，維持高分紅。中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，22年中高端白酒收入39.28億，同比+27.59%，預(yù)計(jì)洞藏系列成為20億級(jí)別大單品。23年一季度公司23Q1營(yíng)收19.16億，同比+21.11%，歸母凈利潤(rùn)7.00億，同比+26.55%，符合預(yù)期。渠道反饋回款積極庫(kù)存良性，23年聚焦次高端產(chǎn)品建設(shè)。調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為2.71、3.28、3.80元，對(duì)應(yīng)23年22XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　 22年全年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)20%、23%，維持52%高分紅率。公司22年?duì)I收55.05億，同比+19.59%，歸母凈利潤(rùn)17.05億，同比+22.97%。Q4單季營(yíng)收16.13億，同比+15.39%，歸母凈利潤(rùn)5.02億，同比+18.53%。公司22年毛利率68.02%，同比+0.48pct。22年銷(xiāo)售費(fèi)用率9.17%，同比-0.56pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）4.58%，同比-0.85pct，主要系修理費(fèi)減少所致。凈利率同比提升0.73pct至31.03%。22年銷(xiāo)售回款64.80億，同比+23.83%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流18.40億，同比+21.29%，回款及現(xiàn)金流指標(biāo)優(yōu)秀。22年末合同負(fù)債6.61億，同比增加0.64億。公司擬每10股派現(xiàn)11元（含稅），分紅率51.6%，維持高分紅。
　　中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)洞藏系列成為20億級(jí)別大單品。22年中高端白酒收入39.28億，同比+27.59%，占白酒收入75.6%，毛利率76.7%，同比+0.6pct，其中洞藏系列增速超過(guò)中高端整體，預(yù)計(jì)成為20億以上級(jí)別大單品，洞16+洞20增速略超洞藏系列，繼續(xù)資源聚焦。普通白酒收入12.69億，同比+3.55%，毛利率53.3%，同比-2.9pct，主要系成本上升。公司白酒噸單價(jià)9.8萬(wàn)元，同比+8.9%。22年省內(nèi)收入34.4億，同比+26.0%，占比66.1%，省外收入17.6億，同比+12.1%，占比33.9%，省內(nèi)核心產(chǎn)品延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，省外仍處開(kāi)拓期。
　　 Q1旺季中檔酒放量明顯，費(fèi)用收縮貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。一季度公司23Q1營(yíng)收19.16億，同比+21.11%，歸母凈利潤(rùn)7.00億，同比+26.55%，符合預(yù)期。23Q1毛利率71.2%，同比-0.2%，23Q1中高端白酒收入15.1億，同比+21.8%，普通白酒3.2億，同比+18.5%。23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降低1.36pct至6.41%，預(yù)計(jì)系旺季動(dòng)銷(xiāo)較好，渠道費(fèi)用增幅較小。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比降低0.39pct至3.55%，凈利率大幅提升1.66pct至36.71%。23Q1預(yù)收款5.0億，同比+6.4%，銷(xiāo)售回款19.46億，同比+20.5%。
　　渠道反饋回款積極庫(kù)存良性，23年聚焦次高端產(chǎn)品建設(shè)。渠道調(diào)研顯示，合肥等優(yōu)勢(shì)區(qū)域公司一季度回款過(guò)半，節(jié)后婚宴、家宴增加，小宴席接單量較多，補(bǔ)貨比較頻繁，3-4月宴會(huì)需求持續(xù)火熱。產(chǎn)品上，100-200價(jià)位表現(xiàn)較好（洞6最為突出），23年公司將主要聚焦洞16、洞20推廣，未來(lái)會(huì)持續(xù)進(jìn)行品牌和文化投入，包括差異化運(yùn)作品鑒會(huì)，和旅游公司合作推酒廠游等方式開(kāi)展消費(fèi)者培育。
　　投資建議：洞藏系列核心市場(chǎng)持續(xù)放量，次高端價(jià)格帶具備看點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。洞藏系列在核心市場(chǎng)持續(xù)放量，消費(fèi)者自點(diǎn)率提升，呼吁公司趁勢(shì)頭漸起，加速次高端產(chǎn)品建設(shè)與結(jié)構(gòu)升級(jí)，分享安徽次高端成長(zhǎng)機(jī)遇。調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為2.71、3.28、3.80元，對(duì)應(yīng)23年22XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、省內(nèi)疫情反復(fù)、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期等