>> 華西證券-迎駕貢酒(603198)洞藏系列維持高增，看好中長期結(jié)構(gòu)升級-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 934KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入55.05億元，同比+19.6%；歸母凈利潤17.05億元，同比+23.0%。其中，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.13億元，同比+15.4%；歸母凈利潤5.02億元，同比+18.5%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.16億元，同比+21.1%；歸母凈利潤7.00億元，同比+26.6%。符合市場預(yù)期。
分析判斷:
中高檔酒維持高增速，普通白酒在疫情影響褪去后增速環(huán)比修復(fù)
分產(chǎn)品來看，22FY/22Q4/23Q1中高檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入39.28/11.44/15.14億元，同比
+27.6%/+19.5%/+22.3%，我們預(yù)計洞藏系列有望以超過中高檔整體的增速增長，在100-300元價格帶勢能凸顯。22年中高檔白酒噸價同比+6.3%，我們認(rèn)為主要為洞藏系列占比提高拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升。22FY/22Q4/23Q1普通白酒分別實(shí)現(xiàn)收入12.69/3.91/3.19億元，分別同比+3.5%/+6.3%/+20.0%，22年普通白酒噸價同比+1.3%，我們認(rèn)為在疫情影響褪去后，大眾消費(fèi)價格帶動銷和批價均有恢復(fù)，帶動普通白酒增速環(huán)比修復(fù)。
分區(qū)域來看，22FY/22Q4/23Q1省內(nèi)分別同比+25.7%/15.3%/30.3%，省外分別同比+12.2%/+17.0%/+2.9%，我們判斷春節(jié)期間徽酒動銷恢復(fù)速度超過省外其他地區(qū)，23Q1高增長主要為省內(nèi)動銷拉動。22年省內(nèi)/省外噸價分別同比+12.3%/+3.7%，我們認(rèn)為洞藏系列在省內(nèi)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升為噸價主要拉力。
22Q4/23Q1合同負(fù)債分別2.42/4.68億元，同比+15.0%/+13.9%，公司合同負(fù)債增速穩(wěn)定，與春節(jié)白酒淡旺季交替行業(yè)波動相仿；銷售收現(xiàn)分別24.45/19.46億元，同比+16.8%/20.5%，與收入增速基本保持一致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別6.04/4.89億元，同比-8.7%/-8.0%，主因購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金和各項稅費(fèi)支出增加，公司整體現(xiàn)金流基本保持平穩(wěn)。
結(jié)構(gòu)支撐整體毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)提高整體盈利能力
22FY/22Q4毛利率分別68.0%/66.7%，分別同比+0.5%/+1.4%；其中22FY中高檔酒/普通白酒毛利率分別同比+0.2/-3.2pct，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級支撐公司全年毛利率上行。23Q1毛利率71.2%，同比-0.2pct，我們認(rèn)為主因普通白酒動銷恢復(fù)占比提升導(dǎo)致。22FY/22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率分別9.2%/9.3%/6.4%，分別同比-0.5/-0.0/-1.4pct；管理費(fèi)用率分別3.5%/3.1%/3.6%，分別同比0.9/-1.4/-0.5pct。公司銷售費(fèi)用支出同比+13.2%略有增加，管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，費(fèi)用率下滑主因規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率的優(yōu)化。綜合來看，22FY/22Q4/23Q1凈利率分別31.0%/30.9%/36.7%，分別同比+0.7/+0.8/+1.7pct。
深耕省內(nèi)渠道，開始文化迎駕元年，我們認(rèn)為洞藏系列有望維持高增長
22年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別689/645家，分別同比+46/+13家，我們認(rèn)為安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐+白酒消費(fèi)升級需求有望支撐中高檔白酒發(fā)展空間，公司以大本營六安市為中心，向皖北、皖西、淮南等其他地區(qū)深耕渠道。以文化迎駕的“美麗迎駕、智慧迎駕、文化迎駕、幸福迎駕”開啟迎駕文化元年，構(gòu)建高端文化禮儀品牌地位，提升品牌形象。中長期持續(xù)看好以安徽省大本營為基礎(chǔ)的泛全國化品牌文化輸出和安徽務(wù)工人員帶動的泛安徽省渠道布局，看好以“生態(tài)洞藏”為核心的洞藏系列產(chǎn)品的持續(xù)放量增長，并帶動公司整體結(jié)構(gòu)升級、量價齊升。
|
|
