>> 西南證券-迎駕貢酒(603198)23Q1實現(xiàn)開門紅，洞藏放量勢能延續(xù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)收入55.1億元，同比+19.6%，歸母凈利潤17.1億元，同比+23.0%；其中單Q4實現(xiàn)收入16.1億元，同比+15.4%，歸母凈利潤5.0億元，同比+18.5%，同時公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元（含稅）。23Q1實現(xiàn)收入19.2億元，同比+21.1%，歸母凈利潤7.0億元，同比+26.6%；2022年&23Q1收入符合預(yù)期，利潤端超市場預(yù)期。
洞藏高增引領(lǐng)升級，省內(nèi)增速亮眼。1、分產(chǎn)品看，22年/23Q1中高檔白酒分別實現(xiàn)收入39.3/15.1億元，分別同比+27.6%/+22.3%，普通白酒分別實現(xiàn)收入12.7/3.2億元，分別同比+3.6%/+20.0%；預(yù)計22年/23Q1洞藏占比分別提升至45%/50%及以上，洞藏內(nèi)部亦有顯著的結(jié)構(gòu)升級。2、分區(qū)域看，22年/23Q1省內(nèi)分別實現(xiàn)收入34.3/13.6億元，分別同比+25.7%/+30.3%，22年省內(nèi)占比提升至66.1%；22年/23Q1省外分別實現(xiàn)收入17.6/4.7億元，分別同比+12.2%/+2.9%；此外，公司推進經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，22年省內(nèi)凈增經(jīng)銷商46家，省外凈增經(jīng)銷商13家。3、22年四季度外部承壓的背景下，洞藏系列勢頭旺盛，實現(xiàn)穩(wěn)定增長；23年春節(jié)期間場景恢復(fù)疊加安徽返鄉(xiāng)人員大幅增加，洞藏和金銀星等動銷旺盛，順利實現(xiàn)開門紅。
盈利能力穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流趨勢良好。1、2022年公司毛利率提升0.5個百分點至68.0%，主要系洞藏占比提升引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；費用率下降1.4個百分點至13.7%，其中銷售費用率下降0.6個百分點，管理費用率下降0.8個百分點；全年凈利率提升0.7個百分點至31.0%，盈利能力穩(wěn)步提升。2、23Q1毛利率整體平穩(wěn)，銷售費用率、管理費用率分別下降1.4、0.5個百分點，凈利率提升1.7個百分點至36.7%；此外，23Q1銷售收現(xiàn)19.5億元，同比+20.5%，一季度末合同負債5.0億元，同比+7.1%，現(xiàn)金流延續(xù)良好趨勢。
主抓結(jié)構(gòu)升級，增長勢能延續(xù)。1、迎駕春節(jié)動銷靚麗，2月份受益于回補消費，仍延續(xù)較快出貨；盡管3月以來白酒進入淡季，洞藏消費呈現(xiàn)“淡季不淡”，核心包量終端補貨積極，動銷強于同價位競品；全年進度穩(wěn)步推進，渠道庫存略低于去年同期；2、當(dāng)前洞6/9已進入普銷狀態(tài)，公司將營銷資源、費用投放、網(wǎng)點考核等向次高端洞16/20傾斜，并積極發(fā)力宴席市場，做好終端網(wǎng)點建設(shè)和基礎(chǔ)服務(wù)工作；3、安徽經(jīng)濟強勁，結(jié)構(gòu)升級順暢，迎駕仍處在洞藏放量和區(qū)域擴張的黃金期，洞16/20有望接棒發(fā)力，成長性依舊。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.67元、3.31元、4.02元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為23倍、18倍、15倍。洞藏延續(xù)高速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，業(yè)績彈性持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期。
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