>> 光大證券-迎駕貢酒(603198)2022年年報與2023年一季報點評：洞藏勢頭延續(xù)，盈利能力提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：迎駕貢酒發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入55.05億元，同比增長19.6%，歸母凈利潤17.05億元，同比增長23.0%，其中Q4總營收16.13億元，同比增長15.4%，歸母凈利潤5.02億元，同比增長18.53%。23Q1實現(xiàn)總營收19.16億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤7.0億元，同比增長26.6%，Q1業(yè)績符合市場預期。
22年中高檔產(chǎn)品/洞藏系列保持較快增速。分產(chǎn)品看，22年中高檔白酒（洞藏、金星銀星系列等）/普通白酒（百年迎駕貢、糟坊系列等）營收39.28/12.69億元，同比增長27.6%/3.6%，公司聚焦洞藏系列，加大中高檔產(chǎn)品布局，估計洞藏系列收入占比持續(xù)提升，營收增速高于平均增速，洞16/20資源相對聚焦。2）分區(qū)域看，22年省內(nèi)/省外收入分別為34.35/17.63億元，同比增長25.7%/12.2%，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，洞藏延續(xù)成長態(tài)勢，省外繼續(xù)拓展，22年重點布局江蘇等市場，有序進行洞藏產(chǎn)品的導入投放。截至22年末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量689/645個，凈增46/13家，公司繼續(xù)推進經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，并拓展新經(jīng)銷商。
23Q1動銷良好，開門紅兌現(xiàn)。23Q1受益于安徽本地返鄉(xiāng)人流增加，宴席、家宴等場景恢復較為明顯，渠道動銷反饋旺盛。23Q1公司中高檔酒/普通酒營收15.14/3.19億元，同比增長22.3%/20.0%，省內(nèi)/省外營收13.6/4.73億元，同比增長30.3%/2.9%，省內(nèi)動銷表現(xiàn)亮眼，洞藏系列營收延續(xù)較高增速。
費率收縮，凈利率穩(wěn)步提升。1）2022年毛利率68.02%，同比提升0.48pct，中高檔酒/普通酒毛利率為76.67%/53.33%，同比+0.18/-3.23pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整體升級推動毛利率穩(wěn)中有升，23Q1毛利率71.18%，同比略下滑0.19pct。2022年/23Q1銷售費用率9.17%/6.41%，同比下降0.56/1.36pct。2022年/23Q1費用管控效果出色，管理費用及研發(fā)費用率4.58%/3.55%，同比下降0.85/0.39pct。2022年/23Q1凈利率31.03%/36.71%，同比提升0.73/1.66pct，費率收縮下23Q1利潤彈性較為明顯。2）2022年/23Q1銷售現(xiàn)金回款64.8/19.46億元，同比增長23.14%/20.21%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額18.40/4.89億元，同比+20.66%/-10.60%，Q1現(xiàn)金流減少或與支付稅費等增加較多有關(guān)。截至23Q1末合同負債5.0億元，較22年末減少1.6億元，或與春節(jié)較早回款有關(guān)。
盈利預測、估值與評級：維持2023-24年歸母凈利潤預測為21.66/26.01億元，新增25年歸母凈利潤預測為29.92億元，折合EPS為2.71/3.25/3.74元，當前股價對應(yīng)P/E為23/19/17倍，公司成長勢頭延續(xù)，省內(nèi)市占率有望繼續(xù)提升，維持“買入”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇，產(chǎn)品升級速度放緩，省外拓展不及預期。
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