>> 國金證券-迎駕貢酒(603198)Q2超預期，升級紅利兌現(xiàn)-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
8月18日，公司公告，23H1實現(xiàn)營收31.43億元，同比+24.25%；歸母凈利10.64億元，同比+36.53%。23Q2實現(xiàn)營收12.27億元，同比+28.62%（對比21Q2復合增速13%）；歸母凈利3.64億元，同比+59.04%（對比21Q2復合增速29%）。
經(jīng)營分析
低基數(shù)下恢復良好，Q2洞藏加速放量。1）分檔次，H1中高檔/普通收入23.7/6.1億元，同比+28.0%/+16.3%，中高檔占比同比+1.6pct至79.5%。Q2中高檔/普通收入同比+39.6%/12.5%，中高檔占比同比+4.3pct。預計H1洞藏增速或超40%（Q2繼續(xù)提速），金銀星雙位數(shù)上下增長，洞藏占比維持在50%左右。洞6基本盤穩(wěn)定，洞9起勢高增（Q1增速50%，明顯快于洞6），洞16/20加快培育。2）分區(qū)域看，H1省內(nèi)/省外收入分別為21.1/8.8億元，同比+33.3%/+9.8%，Q2同比+39.3%/+19.1%。大本營六安去年4月因疫情封控，需求、物流運輸受限；23Q2實現(xiàn)恢復。合肥洞9增速引領，淮南、皖北也有較快增長。3）Q2銷售收現(xiàn)同比+42.5%，Q2末合同負債同比+33.5%（環(huán)比+0.04億元），蓄水池依舊充足。
毛利率明顯改善，帶動經(jīng)營效率增強。Q2凈利率同比+5.6pct，其中毛利率同比+7.4pct，主因洞藏等中高檔放量優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；稅金及附加占比/銷售/管理費率同比+1.3/+0.1/-0.9pct。H1毛利率同比+2.7pct，銷售/管理費率/稅金及附加占比同比-0.7/-0.6/+0.6pct（廣宣費率-0.3pct），帶動凈利率同比+3.0pct。
我們認為，公司跑出α主要系：1）安徽本身具備經(jīng)濟支撐，需求韌性足，Q1返鄉(xiāng)潮帶動、Q2宴席回補良好。2）洞6雖因體量變大而渠道利潤縮減（成交價從去年的135下降到今年的120-130），但對比競品仍具備優(yōu)勢（哪怕是在合肥），且?guī)齑娴?、周轉(zhuǎn)快，生命周期延續(xù)。3）洞9順應升級，合肥等地起勢，合肥整體目標增速50%。4）洞16/洞20今年起部分區(qū)域經(jīng)銷收歸直營，銷售人員、經(jīng)銷商、網(wǎng)點和考核獨立分開，運作效率提升，并通過群星演唱會提升影響力。展望未來，安徽底盤穩(wěn)固，Q3升學宴+中秋國慶旺季帶動，公司庫存壓力不大、長邏輯不改，市占率有望持續(xù)提升。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年收入增速為23%/20%/18%，利潤增速為31%/24%/21%，對應EPS為2.79/3.44/4.15元，當前股價對應PE為24/20/16X，維持“增持”評級。
風險提示
洞藏放量不及預期；區(qū)域競爭加劇風險；渠道利潤下滑過快風險。
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