>> 銀河證券-智明達(688636)單季度業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，盈利能力趨勢承壓-230817
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布半年度報告，2023年上半年營業(yè)總收入3.06億元，同比增長12.89%；歸母凈利潤0.40億元，同比減少18.92%。
營收實現(xiàn)快速增長，毛利率持續(xù)承壓。2023H1公司經(jīng)營態(tài)勢平穩(wěn)，下游需求增長，訂單增加，營收3.06億元（YOY+12.9%），Q2單季營收增長快速，達到2.37億（YOY+39.7%）。2023H1公司歸母凈利0.40億（YOY-18.92%），Q2單季業(yè)績0.42億（YOY+1.8%），增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
公司23H1凈利潤同比下行，毛利率承壓。公司產(chǎn)品因國產(chǎn)化要求較高，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和代次變化略有波動，疊加需求方產(chǎn)品審價等因素影響，23H1毛利率44.8%，同比減少9.8pct，呈現(xiàn)連續(xù)多季度下行，并有望逐步企穩(wěn)。
公司23H1期間費用率（含研發(fā)）31.5%，同比下降0.9pct，費用控制效果良好，其中管理費用率和研發(fā)費用率分別為25.8%和19.3%，分別下降1.1pct和0.8pct，銷售費用率5.4%，上行0.6pct。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加65.4%，主因回款情況轉(zhuǎn)好以及政府補助金額較同期增加。
公司核心訂單飽滿，新領(lǐng)域開拓助力可持續(xù)發(fā)展。公司已成功實現(xiàn)元器件、原材料、軟件操作系統(tǒng)等各方向全面自主可控，并在多個型號設(shè)備中實現(xiàn)批量應用。在手訂單5.3億元（含口頭訂單），占22年營收的98%，同比增長14.7%，訂單飽滿助力持續(xù)發(fā)展。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，產(chǎn)能布局積極。當前公司產(chǎn)能利用率較高，隨著獲得新研項目數(shù)量和在手訂單快速增長，產(chǎn)能亟待擴大。雖然IPO募投項目2023年底投產(chǎn)，但依然落后于需求。因此，公司擬發(fā)行4.11億可轉(zhuǎn)債，用于嵌入式計算機擴產(chǎn)、研發(fā)中心升級和補流。擴產(chǎn)項目24年投產(chǎn)，27年達產(chǎn)，達產(chǎn)后預計年增收入5.62億元，凈利潤0.86億元。我們認為，隨著下游飛機、導彈等重點領(lǐng)域的快速發(fā)展和裝備智能化程度的提升，重點型號列裝和改造需求增長將有效拉動公司產(chǎn)能釋放。
轉(zhuǎn)讓銘科思部分股權(quán)，增加投資收益約0.25億。公司2021對外投資銘科思，切入數(shù)模轉(zhuǎn)換芯片領(lǐng)域，近期公司擬降低持股至20.6%，預計增加投資收益約2,481.86萬元。銘科思專注高速、高精度ADC設(shè)計開發(fā)，助力公司推進原材料國產(chǎn)化，降低轉(zhuǎn)換成本；同時，在公司下游市場資源及口碑的帶動下，銘科思取得快速發(fā)展，23H1收入2111.1萬元，同比增長118.1%，協(xié)同效應明顯。此外，銘科思經(jīng)營向好，隨著收入規(guī)模持續(xù)擴大，未來業(yè)績有望由負轉(zhuǎn)正，且不排除獨立上市可能，公司將充分受益。
投資建議：預計公司2023年至2025年歸母凈利分別為1.16/1.42/1.76億，未來三年業(yè)績復合增速32.5%，EPS為1.54/1.89/2.33元，當前股價對應PE為33x/27x/22x。持續(xù)覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期和產(chǎn)品價格波動的風險。
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