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投資要點(diǎn)
　　7月數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍較弱，本文主要從中歸納出以下幾點(diǎn)：
　　一是地產(chǎn)投資拖累再次加大，銷售在低基數(shù)下仍維持低位，竣工數(shù)據(jù)相對(duì)較好，政策重心仍在“保交樓”。不過(guò)近期央行表態(tài)有序下調(diào)存量利率，且超預(yù)期下調(diào)MLF利率，后續(xù)LPR利率將跟調(diào)，同時(shí)一線城市均表示將優(yōu)化地產(chǎn)調(diào)控措施，對(duì)地產(chǎn)銷售將有一定提振。
　　二是疫情疤痕效應(yīng)導(dǎo)致居民消費(fèi)能力及信心不足，消費(fèi)仍較弱。結(jié)構(gòu)上看，餐飲好于商品，旅游住宿尤其火爆，必選好于可選。同時(shí)城鎮(zhèn)失業(yè)率小幅提升，后續(xù)仍需更多政策出臺(tái)穩(wěn)定居民就業(yè)及促消費(fèi)。
　　三是近期專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，疊加高溫臺(tái)風(fēng)災(zāi)害等短期因素導(dǎo)致基建有所回落。但監(jiān)管近期要求新增專項(xiàng)債需9月底前發(fā)行完畢，后續(xù)將對(duì)基建形成支撐。同時(shí)密切關(guān)注四季度政策性金融工具的使用，預(yù)計(jì)均將對(duì)社融形成支撐。
　　四是7月出口大幅下滑且低于預(yù)期，不過(guò)“一帶一路”沿線國(guó)家及新能源車仍是主要支撐，且市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，外貿(mào)或?qū)⑷杂许g性；制造業(yè)投資延續(xù)下滑，民間投資持續(xù)偏弱，外需下滑、企業(yè)盈利能力偏弱、信心不足等仍是制約因素，不過(guò)高新技術(shù)投資仍是主要支撐，預(yù)計(jì)制造業(yè)將維持韌性下滑。
　　整體來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，地產(chǎn)、消費(fèi)、民間投資拖累加大，核心仍是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較弱，市場(chǎng)信心不足。不過(guò)我也不必對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，洪水臺(tái)風(fēng)只是短期因素，且旅游住宿表現(xiàn)亮眼，同時(shí)PPI底部已現(xiàn)，部分行業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)PMI也較前值提升，后續(xù)一系列政策組合拳的落地仍值得期待，隨著政策效能持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升。
　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽
　　7月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱，但不必對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀。工業(yè)生產(chǎn)放緩，主因內(nèi)生動(dòng)能較弱、外需持續(xù)放緩以及企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓，疊加7月國(guó)內(nèi)臺(tái)風(fēng)洪水自然災(zāi)害短期影響，均對(duì)生產(chǎn)形成制約；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也較前值延續(xù)下滑，不過(guò)仍維持在較高位置。需求方面，疫情疤痕效應(yīng)導(dǎo)致居民消費(fèi)能力和信心均未完全恢復(fù)，消費(fèi)走弱，結(jié)構(gòu)上餐飲好于商品，旅游住宿尤其火爆，必選消費(fèi)強(qiáng)于可選消費(fèi)；基建投資下滑，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢及高溫臺(tái)風(fēng)災(zāi)害為主要影響，外需承壓內(nèi)生動(dòng)能較弱制造業(yè)仍維持韌性下滑態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)投資拖累再次加大，銷售持續(xù)低于預(yù)期且弱于季節(jié)性，“保交樓”下竣工增速仍維持高位；出口在外需下滑及基數(shù)提升下，降幅超預(yù)期，不過(guò)汽車及“一帶一路”國(guó)家仍為主要支撐。
　　整體來(lái)看，7月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資均較前值下滑且低于預(yù)期，且民間投資拖累加大，核心仍是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較弱，市場(chǎng)信心不足。不過(guò)我也不必對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，洪水臺(tái)風(fēng)只是短期因素，且旅游住宿表現(xiàn)亮眼，同時(shí)PPI底部已現(xiàn)，部分行業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)PMI也較前值提升，后續(xù)一系列政策組合拳的落地仍值得期待，隨著政策效能持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升。
　　疫情疤痕效應(yīng)導(dǎo)致居民消費(fèi)能力及信心仍不足
　　7月社零同比增長(zhǎng)2.5%，預(yù)期5.3%，前值為3.1%；其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)3.0%，前值為3.7%。
　　7月社零增速為2.5%，大幅低于預(yù)期且較前值延續(xù)回落，較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，7月社零季調(diào)環(huán)比為0.06%，低于過(guò)去5年同期均值的0.68%。社零不及預(yù)期核心原因是疫情疤痕效應(yīng)導(dǎo)致居民消費(fèi)能力和信心均未完全恢復(fù)，從7月社融數(shù)據(jù)可以看出，暑假出游人數(shù)增加，但居民短貸同比維持負(fù)增，大多是“窮游”，同時(shí)地產(chǎn)持續(xù)下行也對(duì)居民預(yù)期和信心形成持續(xù)沖擊。此外7月城鎮(zhèn)失業(yè)率提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，就業(yè)-收入-消費(fèi)良性循環(huán)仍有待進(jìn)一步向好。
　　暑期支撐下餐飲仍維持較高增速。7月商品和餐飲同比增速分別為1.0%和15.8%，較前值分別下滑0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)，商品增速明顯放緩，餐飲維持高位，兩年平均增速來(lái)看，商品較前值下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，餐飲則較前值提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　分行業(yè)來(lái)看，糧油食品類、日用品類、煙酒飲料等必須消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，但服裝鞋帽、體育娛樂(lè)用品、化妝品類、金銀珠寶類及通訊器材等可選消費(fèi)表現(xiàn)較差，增速分別較前值下滑4.6、6.6、8.9、17.8和3.6個(gè)百分點(diǎn)。符合居民消費(fèi)信心及能力不足下的“可選弱、必選強(qiáng)”的特點(diǎn)。
　　此外，受房地產(chǎn)拖累影響，7月家電、建筑裝潢材料等消費(fèi)同比增速均有惡化，分別較上月下滑10和4.4個(gè)百分點(diǎn)，汽車消費(fèi)也較前值小幅走弱，7月增速較前值下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.5%。
　　整體來(lái)看，7月消費(fèi)再次轉(zhuǎn)弱，核心仍是內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，居民消費(fèi)信心及能力有待恢復(fù)，后續(xù)隨著政策持續(xù)發(fā)力及經(jīng)濟(jì)環(huán)比逐步回暖，消費(fèi)有望逐步回升，不過(guò)仍需更多政策出臺(tái)穩(wěn)定居民就業(yè)及促消費(fèi)。
　　出口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，制造業(yè)投資韌性下滑
　　7月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-14.5%，預(yù)期-11.5%前值-12.4%；制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為5.7%，較前值下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，7月當(dāng)月制造業(yè)投資當(dāng)月同比4.3%，較前值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　7月出口下滑幅度超預(yù)期，主因外需進(jìn)一步走弱，可以看到7月