>> 中信證券-宏發(fā)股份(600885)2023年中報點(diǎn)評：多領(lǐng)域布局顯優(yōu)勢，H2有望持續(xù)改善-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，華鵬偉，華夏 |
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此報告為加密報告 |
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受益于新能源領(lǐng)域強(qiáng)勁的需求和部分工業(yè)領(lǐng)域需求的復(fù)蘇，宏發(fā)股份2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收66.72億元，同比+13.68%；歸母凈利潤7.06億元，同比+13.75%，扣非后歸母凈利潤7.35億元，同比+24.99%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們預(yù)計下半年新能源領(lǐng)域需求有望持續(xù)上行，工業(yè)領(lǐng)域需求繼續(xù)抬升，也將帶動公司訂單和出貨的持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時考慮到公司行業(yè)龍頭地位和持續(xù)的多領(lǐng)域產(chǎn)品布局，維持“買入”評級。
▍2023H1公司業(yè)績保持穩(wěn)健成長，扣非歸母凈利潤同比+24.99%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收66.72億元，同比+13.68%，歸母凈利潤7.06億元，同比+13.75%，扣非后歸母凈利潤7.35億元，同比+24.99%；成本端來看，2023H1公司毛利率為35.01%，同比+2.03pcts；費(fèi)用端來看，公司2023H1年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%，期間費(fèi)用率合計為16.10%，相較2022年同期提升0.60pcts。單季度表現(xiàn)來看，2023年Q1/Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.80億元/33.92億元，分別較2022年同期增長14.09%和13.29%。此外，公司2023H1人均銷售回款為55.1萬元，較上年同期增長13.9%，也表明公司經(jīng)營管理效率持續(xù)提升。業(yè)績持續(xù)向好一方面得益于新能源領(lǐng)域需求的強(qiáng)勁和工業(yè)領(lǐng)域需求的復(fù)蘇，另一方面得益于公司管理效率的提升和產(chǎn)品多元化的布局。
▍繼電器業(yè)務(wù)下游冷暖不均但整體韌性較強(qiáng)，2023H1營收同比+15.04%。2023H1公司繼電器業(yè)務(wù)營收同比+15.04%，同時整體盈利能力有所提升，23H1毛利率為36.23%、同比+1.60pcts，這些得益于多元化的產(chǎn)品和市場布局。細(xì)分行業(yè)需求波動不改公司繼電器業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長態(tài)勢，具體來看：
1）消費(fèi)電子領(lǐng)域，在功率繼電器方面“風(fēng)、光、儲、充”等新能源市場需求繼續(xù)高漲，帶動出貨量持續(xù)提升，我們預(yù)計全年出貨量有望超過10億元；家電板塊銷售額同比有所下降，但相較于Q1有所收窄，受空調(diào)旺季驅(qū)動當(dāng)前已有一定回升趨勢；信號繼電器業(yè)務(wù)同比下滑，根據(jù)半年報，公司預(yù)計伴隨下游去庫完成+新能源領(lǐng)域新品上量，下半年有望企穩(wěn)回升。
2）工業(yè)裝備領(lǐng)域：整體受到全球制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，且考慮到庫存因素等，上半年出貨量有所下降。一方面公司將加大客戶的合作和新產(chǎn)品的投放，另一方面伴隨國內(nèi)各類行業(yè)扶持政策落地，預(yù)計也將從行業(yè)層面有所拉動，Q4工業(yè)繼電器需求有望逐步恢復(fù)增長。
3）電力能源領(lǐng)域：國內(nèi)智能電表招標(biāo)規(guī)模下跌但海外需求快速復(fù)蘇，公司電力計量繼電器整體業(yè)務(wù)保持了較快增長，我們預(yù)計上半年銷售額同比增長在30%左右；低壓開關(guān)受國內(nèi)建筑配電市場不景氣影響，H1銷售額基本同比持平且Q2已呈現(xiàn)出明顯改善趨勢，主要得益于新能源領(lǐng)域的開拓和海外市場的布局。
4）汽車交通領(lǐng)域：弱電汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)因全球行業(yè)不景氣銷售額同比有微幅下降，但Q2行業(yè)去庫存漸近尾聲助力業(yè)務(wù)企穩(wěn)，H2隨著汽車行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)，公司汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。在新能源汽車領(lǐng)域，公司持續(xù)獲得歐洲等地標(biāo)桿客戶認(rèn)可與項(xiàng)目定點(diǎn)，高壓直流系列產(chǎn)品延續(xù)高速增長，BDU業(yè)務(wù)亦進(jìn)展順利。另外，公司印尼工廠新能源產(chǎn)品產(chǎn)線擴(kuò)建已于6月獲得客戶審核通過，為下半年公司相關(guān)產(chǎn)品出貨量和市場份額的提升提供有力支持。同時，公司正加快歐洲工廠籌劃進(jìn)度，持續(xù)完善全球化產(chǎn)能布局。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的風(fēng)險；海外貿(mào)易政策/關(guān)稅變動的風(fēng)險；原材料價格劇烈波動的風(fēng)險；匯率風(fēng)險；下游汽車需求放緩的風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測及估值。公司深耕繼電器行業(yè)多年，推進(jìn)七個小巨人戰(zhàn)略打造全球繼電器龍頭，同時前瞻性布局泛元器件領(lǐng)域，長期發(fā)展動力充足。結(jié)合2023年中報數(shù)據(jù)，上半年公司整體穩(wěn)健增長，盡管部分細(xì)分板塊短期承壓但已有一定回暖態(tài)勢，我們預(yù)計下半年在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+下游補(bǔ)庫等積極因素帶動下，公司業(yè)績將穩(wěn)中向好，因此小幅上調(diào)2023~25年EPS預(yù)測為1.54/1.84/2.23元（原預(yù)測為1.49/1.82/2.22元）。結(jié)合歷史估值水平（過去1年Forward PE約25倍），考慮到下半年下游需求有望迎來普遍回升，公司全年業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長，基于2023年P(guān)E=25倍給予目標(biāo)價39元，維持“買入”評級。
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