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核心結(jié)論
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.72億元，同比+13.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.06億元，同比+13.75%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.92億元，同比+13.29%，環(huán)比+3.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比+11.61%，環(huán)比+17.23%。
　　23年上半年公司盈利能力整體略有提升。23年H1公司綜合毛利率為35.01%，同比+2.03pct；公司凈利率為14.34%，同比-0.23pct，其中Q2毛利率、凈利率分別為36.03%/15.40%，同比+3.54pct/-0.31pct，環(huán)比+2.07pct/2.16pct。公司盈利能力提升的原因主要為規(guī)模效應(yīng)、人均效率提升、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及原材料成本下降等。
　　上半年傳統(tǒng)繼電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，新能源領(lǐng)域及海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。1）功率繼電器：小幅增長(zhǎng)，其中風(fēng)光儲(chǔ)充等新能源業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，家電業(yè)務(wù)有望有因空調(diào)旺季而觸底回升。2）信號(hào)繼電器：有所下降，但隨著下游去庫存結(jié)束加新能源批量供貨，預(yù)計(jì)Q3企穩(wěn)回升。3）工業(yè)繼電器：小幅下降，主要由于工業(yè)需求復(fù)蘇較弱，預(yù)計(jì)Q4將逐步復(fù)蘇。4）電力繼電器：快速增長(zhǎng)，主要受益于海外智能電表快速復(fù)蘇及份額提升。5）汽車?yán)^電器：微幅下降，Q2企穩(wěn)，其中PCB和新門類保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　高壓直流繼電器延續(xù)高增，低壓電器Q2環(huán)比改善。1）高壓直流繼電器：延續(xù)高速增長(zhǎng)，繼續(xù)獲得歐洲標(biāo)桿客戶新一代平臺(tái)項(xiàng)目長(zhǎng)期指定，BDU業(yè)務(wù)順利推進(jìn)。2）低壓電器：同比基本持平，主要受國(guó)內(nèi)建筑配電市場(chǎng)不景氣影響。公司重點(diǎn)布局于新能源領(lǐng)域及海外市場(chǎng)核心客戶需求，Q2經(jīng)營(yíng)環(huán)比明顯改善。3）新門類：產(chǎn)品質(zhì)量管理體系逐步完善，滅弧室、工業(yè)模塊、電力組件等新門類產(chǎn)品累計(jì)同比增長(zhǎng)39.9%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為15.33/19.07/23.18億元，同比+22.9%/+24.4%/+21.6%，對(duì)應(yīng)PE為22.9/18.4/15.1，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；新能源行業(yè)增速下滑；新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。