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核心觀點(diǎn)
　　傳統(tǒng)淡季下，公司一季度實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，營(yíng)收/歸母32.8/3.3億元，同比+14%/16%，環(huán)比+18%/16%。在下游旺盛需求下，高壓、功率及電力繼電器增速較快，高壓繼電器占比提高推動(dòng)盈利向上。
　　事件
　　公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非32.8/3.3/2.9億元，同比+14%/16%/14%，環(huán)比+18%/16%/30%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　下游需求旺盛，營(yíng)收高增：公司2023Q1營(yíng)收32.8億元，同/環(huán)比+14%/18%，預(yù)計(jì)高壓/電力/汽車/功率繼電器為7/4.2/4.2/10億元，雖然為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但高壓繼電器、功率繼電器及電力繼電器增長(zhǎng)較快，主要系電動(dòng)車、新能源（風(fēng)光儲(chǔ)）、電網(wǎng)改造等需求飽滿呈現(xiàn)高增。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力盈利向上：2023Q1毛利率34%，同/環(huán)比+0.5/0.8pct，扣非凈利率8.8%，同比持平，環(huán)比+0.8pct；主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)高壓繼電器占比環(huán)比繼續(xù)提升約1pct；同時(shí)公司Q1費(fèi)用率環(huán)比-4.8pct至18.1%。
　　獎(jiǎng)金發(fā)放短暫影響現(xiàn)金流：2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~1.78億元，同/環(huán)比-39.5%/-28.7%，主要系Q1員工工資及獎(jiǎng)金發(fā)放。公司是近5年來(lái)幾乎每個(gè)季度現(xiàn)金流凈流入的企業(yè)（僅21Q1受疫情影響除外），側(cè)面反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流管理優(yōu)異。
　　Q1去庫(kù)3.7億元，較往年為較高水平。一季度為傳統(tǒng)去庫(kù)階段，較往年23Q1去庫(kù)量較高，達(dá)3.7億元，20Q1/22Q1分別去庫(kù)0.2/0.8億元。
　　公司當(dāng)前在手訂單近40億元，Q1新增訂單環(huán)比繼續(xù)上升，主要系家電、信號(hào)、汽車進(jìn)入去庫(kù)尾聲，需求有所恢復(fù)，新能源及電力繼電器訂單飽滿，上調(diào)23、24年歸母凈利潤(rùn)至15.6億元/19.7億元，對(duì)應(yīng)PE 21/16x，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期造成高壓繼電器出貨不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。2）原材料價(jià)格如銅、銀等金屬上漲超預(yù)期：2021年以來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動(dòng)性，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。3）全球經(jīng)濟(jì)承壓，工控及消費(fèi)需求不及預(yù)期：公司作為繼電器行業(yè)龍頭，工控、家電、電網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，若全球經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。