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2023Q1營收同比+14%，歸母同比+16%，業(yè)績略超市場預(yù)期。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收32.8億，同比+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億，同比+16%；扣非歸母2.9億，同比+14%。23Q1傳統(tǒng)行業(yè)&新能源均處于淡季，公司收入&歸母凈利潤仍逆勢實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績整體略超市場預(yù)期。
　　下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化&原材料價(jià)格回落，帶動毛利率穩(wěn)中提升。2023Q1毛利率33.96%，同比+0.47pct、環(huán)比+0.84pct，毛利率提升主要系：1）大宗、海運(yùn)費(fèi)回落；2）結(jié)構(gòu)性影響，高壓直流繼電器、功率繼電器增速更快、收入占比提升，而新能源相關(guān)領(lǐng)域利潤率比傳統(tǒng)領(lǐng)域更高。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別3.1%/9.4%/4.5%/1.1%，同比分別+0.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。
　　新能源相關(guān)繼電器維持高增。其中：1）高壓直流繼電器受益于全球電動車增長，Q1收入預(yù)計(jì)維持高增長，此外Q2電動車銷售景氣度預(yù)計(jì)環(huán)比向上。新客戶方面，今年繼續(xù)爭取歐洲、北美、日本標(biāo)桿客戶，23年我們維持同比+50%預(yù)期。2）我們預(yù)計(jì)新能源（主要是光伏）功率繼電器收入翻倍以上增長，國內(nèi)市場鞏固份額外、海外有望逐步起量。3）繼光伏外，儲能、充電樁高壓直流產(chǎn)品也是近幾年增量。
　　地產(chǎn)鏈相關(guān)下游Q1承壓、其余傳統(tǒng)行業(yè)淡季之中仍穩(wěn)增。1）23Q1全球地產(chǎn)端不景氣，疊加下游仍在去庫存及同行競爭，故功率（家電部分）/低壓電器發(fā)貨預(yù)計(jì)同比下滑；Q2隨空調(diào)旺季疊加去庫存尾聲，有望環(huán)比修復(fù)。2）其余下游電力、信號、工控、汽車Q1收入預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。
　　其中，電力延續(xù)去年以來復(fù)蘇趨勢，全球電網(wǎng)改造項(xiàng)目恢復(fù)+公司份額提升；信號大客戶邁過去庫存階段、需求回升，應(yīng)用領(lǐng)域也拓寬到醫(yī)療&新能源領(lǐng)域，后續(xù)維持較快增長；工控在OEM市場、軌交、新能源保持穩(wěn)住，但電梯、機(jī)械客戶下滑，互相抵消；汽車全球景氣度仍處于底部區(qū)間，復(fù)蘇偏弱。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司在新能源&傳統(tǒng)領(lǐng)域需求淡季仍維持不錯(cuò)增長，我們略上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤為15.6億（+0.5）/19.1億（+0.7）/23.3億（+1.6），分別同比+25%/+22%/+22%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)估值分別為21x、17x、14x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、全球電動車銷量不及預(yù)期、競爭加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。