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 2022年收入同比+17.07%、歸母凈利潤(rùn)+17.39%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.33億元，同增17.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.47億元，同增17.39%。其中2022Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.74億元，同增12.86%，環(huán)降10.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.79億元，同增15.43%，環(huán)降19.73%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&金屬材料價(jià)格回落，22年毛利率微降，歸母凈利率微增。22年毛利率34.06%，同降0.52pct。其中Q4毛利率33.09%，同增0.34pct，主要系下半年原材料價(jià)格回落。22年歸母凈利率10.63%，同增0.03pct，其中Q4歸母凈利率10.06%，同增0.21pct。
　　繼電器：高壓直流22年出貨持續(xù)高增，工業(yè)繼電器增速較好，功率、信號(hào)、電力繼電器增長(zhǎng)穩(wěn)定，汽車?yán)^電器微增。1）高壓直流繼電器標(biāo)桿客戶出貨高增，23年有望持續(xù)，同時(shí)新行業(yè)往充電、儲(chǔ)能領(lǐng)域延伸；2）功率繼電器在家電需求下滑和新能源電源繼電器需求強(qiáng)勁對(duì)沖下維持穩(wěn)增；3）工業(yè)繼電器出貨實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增，搶占了外資品牌市場(chǎng)份額；4）電力繼電器受益于缺芯緩解、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)貨逐季提高；5）信號(hào)繼電器增長(zhǎng)穩(wěn)健，客戶21年超前備貨疊加行業(yè)需求下滑導(dǎo)致22年需求承壓，但公司積極拓展光伏、鋰電等行業(yè)，開拓新增點(diǎn)；6）汽車?yán)^電器在行業(yè)需求下滑情況下憑借PCB、大電流產(chǎn)品快速增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　低壓電器：國內(nèi)市場(chǎng)受地產(chǎn)拖累明顯、海外需求不及預(yù)期，整體增速緩慢。因地產(chǎn)政策及債務(wù)暴雷等影響，疊加海外接觸器市場(chǎng)需求下滑，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受阻，但公司積極將新能源、智能產(chǎn)品導(dǎo)入逆變器、儲(chǔ)能客戶。展望23年，隨公司業(yè)務(wù)重心積極調(diào)整，低壓電器業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)增。
　　 22年公司全球市占率19%，仍有提升空間。具體來看，22年公司高壓直流/功率/電力/汽車/信號(hào)全球份額為40%/30%/57%/18%/28%，功率和電力空間持穩(wěn)，其余行業(yè)仍有提升空間，外資龍頭松下、泰科等份額持續(xù)萎縮。新品類方面，22年模塊/控制器帶來增量，23年有望維持高增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：因家電及汽車行業(yè)增長(zhǎng)承壓，我們下修23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15.13/18.38億元（原預(yù)期23/24年歸母凈利17.01/22.90億元），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)21.66億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年同比+21%/22%/18%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。