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公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+24%/+54%/+69%至23.7億/4.1億/3.4億，單Q2收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+41%/+158%/+244%至11.8億/1.5億/1.2億，亮眼表現(xiàn)印證公司向上發(fā)展成長(zhǎng)邏輯。
　　單Q2來(lái)看，正向經(jīng)營(yíng)杠桿作用明顯
　　單Q2來(lái)看，公司毛利率同比+1.3pp至66.5%，分渠道來(lái)看，直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)/電商業(yè)務(wù)毛利率同比-0.6pp/-1.3pp/+2.8pp/+2.0pp至70.1%/66.4%/47.6%/70.1%。公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)額同比變化+14.9%/+18.6%/+52.5%/+29.2%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)主要系銀行定期存款減少導(dǎo)致的利息收入減少所致，公司銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率費(fèi)用率-3.4pp/-0.4pp/-0.1pp/+1.0pp至40.7%/7.9%/+2.1%/-0.6%，費(fèi)用率下降主要原因來(lái)自銷售收入增長(zhǎng)的正向經(jīng)營(yíng)杠桿。
　　分品牌來(lái)看，HAZZYS表現(xiàn)亮眼，全年渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)
　　分品牌來(lái)看，報(bào)喜鳥/HAZZYS/寶鳥收入增速分別為+14.8%/+29.6%/+23.3%至8.0億/8.7億/5.2億，同時(shí)，子品牌愷米切&TB/樂(lè)飛葉同比增速+31.9%/+55.7%至0.9億/1.1億。成熟品牌報(bào)喜鳥、哈吉斯、寶鳥增長(zhǎng)高質(zhì)、穩(wěn)健；成長(zhǎng)品牌樂(lè)飛葉、愷米切較上年同期均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司亦嚴(yán)格控制終端折扣以提升毛利率，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
　　渠道數(shù)量而言，HAZZYS直營(yíng)/加盟較22年末分別同比+7/+7，報(bào)喜鳥直營(yíng)/加盟較22年末分別-2/-17家。全年來(lái)看，過(guò)去三年，哈吉斯每年新開(kāi)店數(shù)（不含閉店）約為15%，報(bào)喜鳥每年新開(kāi)店數(shù)（不含閉店）約為10%，預(yù)計(jì)23年有望繼續(xù)保持穩(wěn)健的開(kāi)店速度。展望來(lái)看，在政策促進(jìn)、消費(fèi)回暖、消費(fèi)者信心提振等多項(xiàng)利好加持下，公司產(chǎn)品端持續(xù)加碼核心品類西服的優(yōu)化升級(jí)，渠道端持續(xù)實(shí)施大店計(jì)劃，重點(diǎn)扶持具備發(fā)展?jié)摿Φ募用松?，品牌?guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　過(guò)去數(shù)年盡管有外部因素干擾，公司依舊表現(xiàn)出了明確的向上趨勢(shì)；我們認(rèn)為，公司在品牌力、渠道資源、以及供應(yīng)鏈資源上的豐厚底蘊(yùn)值得期待。我們上修全年預(yù)期，預(yù)計(jì)23/24/25年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5/7.7/9.1億，增速為41.8%/18.7%/18.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為14X/11X/10X，作為高成長(zhǎng)、高分紅、低估值標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降；消費(fèi)者需求變化;