>> 國盛證券-報喜鳥(002154)靚麗業(yè)績領先行業(yè)，全年景氣有望延續(xù)-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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公司發(fā)布半年報，2023H1收入+24%/業(yè)績+54%。1）2023H1公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別24.7/4.1/3.4億元，同比2022年分別+24%/+54%/+69%，同比2021年分別+25%/+56%/+53%。2）單二季度來看，2023Q2收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為11.8/1.5/1.2億元，同比2022年分別+41%/+158%/+244%，同比2021年分別+20%/+88%/+78%。
毛利率提升+費用率優(yōu)化帶動渠道盈利質量上行。2023H1毛利率同比+1.1pct至65.5%（單Q2毛利率同比+2.3pct至64.9%），我們判斷主要系公司管控折扣有效、渠道結構變化帶動（高毛利率的直營渠道占比提升）。2023H1銷售/管理/財務費用率分別同比-2.9/-0.3pct/+0.5pct至37.6%/6.9%/-0.3%，我們判斷其中銷售費用率下降主要系收入快速增長帶來規(guī)模效應，財務費用率增加主要系利息收入減少。綜合以上，2023H1凈利率同比+3.7pct至17.1%（單Q2凈利率同比+6.3pct至13.7%）。
哈吉斯、樂飛葉快速增長，主品牌、寶鳥穩(wěn)健發(fā)展。1）分品牌來看，2023H1主品牌/HAZZYS/寶鳥/樂飛葉/愷米切&TB收入分別為8.03/8.58/5.19/1.15/0.93億元，同比分別+14%/+30%/+23%/+56%/+32%。2）分渠道來看，2023H1公司直營/加盟/團購/電商收入分別10.43/3.32/5.49/3.90億元，同比分別+43%/+1%/+22%/+8%。我們根據行業(yè)經營節(jié)奏判斷關店主要集中在上半年、2023全年渠道仍有望穩(wěn)健擴張。
哈吉斯：2023H1收入同比增長30%至8.58億元（我們估計Q2流水同比增長25%~35%）。1）分渠道來看：我們判斷2023H1直營流水增速強勁/加盟發(fā)貨穩(wěn)健增長/電商銷售同比增長10%左右。2）量價拆分來看：2023H1末品牌門店較年初凈增14家至431家（其中直營凈增加7家至320家/加盟凈增加7家至111家），我們判斷2023年凈增幅度有望達10%+。哈吉斯產品聚焦通勤、假日、運動三大場景并持續(xù)推新，我們判斷上半年店效同比有明顯提升，全年來看拓店+店效有望共同驅動2023年快速增長。
主品牌：2023H1收入同比增長14%至8.03億元（我們估計Q2流水同增20%~30%）。1）分渠道來看，我們判斷2023H1直營流水同比快速增長/電商增長相對較慢/加盟上半年發(fā)貨同比表現較弱、下半年有望好轉。2）量價拆分來看：主品牌渠道結構優(yōu)化，2023H1末品牌門店較年初凈減19家至785家（其中直營凈減少2家至219家/加盟凈減少17家至566家）。產品進一步強調面料功能性與舒適性，持續(xù)重視研發(fā)創(chuàng)新，我們判斷上半年店效同比穩(wěn)健有提升。
寶鳥：公司聚焦重點大客戶，我們估計7~8月以來保持快速增長態(tài)勢。
營運情況優(yōu)化，現金流管理可控。2023H1末公司存貨金額同比-1.9%至10.9億元，上半年存貨周轉天數同比-41.6天至251天，應收賬款周轉天數同比-6.4天至47.8天。經營性現金流量凈額3.4億元（約為同期業(yè)績的0.8倍）。
我們估計公司2023年業(yè)績有望快速增長40%+。1）我們判斷7~8月以來哈吉斯流水同比2022年增長個位數/同比2021年增長20%~30%，主品牌流水估計同比2022年增長個位數。2）分季度來看，考慮基數情況我們估計下半年公司單季度增速表現將出現差異（Q3同比增速表現預計弱于Q4），但整體良好復蘇態(tài)勢預計持續(xù)。3）展望全年，我們估計2023年公司收入/業(yè)績分別有望增長20%+/增長40%+。
投資建議。公司是國內領先的中高端男裝集團，業(yè)績穩(wěn)健釋放。我們預計2023~2025年業(yè)績分別6.5/7.7/9.1億元。當前價對應2023年PE為13.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預期風險；終端消費環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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