>> 申萬宏源-報喜鳥(002154)23年中報業(yè)績預增大超預期，上調盈利預測-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2023年中報業(yè)績預告，超預期。公司預告23H1歸母凈利潤/扣非凈利潤為3.7~4.1/3.1~3.5億元，同比22H1增長40%~55%/52%-71%，同比21H1增長41%~57%/37%~54%。經推算，預計23Q2歸母凈利潤/扣非凈利潤為1.15~1.55/0.87-1.27億元，同比22Q2增長95%~162%/144%~255%，同比21Q2增長42%~91%/26%~83%。疫后社交場景恢復，公司主要品牌全線增長，控制折扣驅動毛利率提升，擴大銷售促進費用率攤低。
HAZZYS品牌正處強勢上升期，成長提速的條件成熟。短期看，截至22年末HAZZYS直營門店數量占比75%，預計貢獻營收占比更高，直營模式高經營杠桿，更受益疫后終端零售復蘇，是促成公司上半年業(yè)績超預期的主要動能。中長期看，HAZZYS品牌前期擴張克制，疫情3年期間門店優(yōu)勝劣汰，促成當前門店低基數（22年末僅417家）、同店高增、坪效領先（22年測算約2.3萬元/m2）。自21年新十年合作續(xù)簽落定，有望開啟新一輪擴張期。按照服裝零售行業(yè)特點，預計下半年新開店數量將多于上半年。
主品牌升級年輕化效果初顯，培育品牌蓄勢新增長極。1）報喜鳥：22年重磅推出運動西服，輕正裝休閑系列占比提升，推動終端市場向年輕客群、多元場景擴容。過去疫情壓制定制、婚慶兩大高價值正裝需求，迎來延后集中釋放。2）寶鳥：內看智能制造，21年起投建雙鳳工業(yè)園，外看份額集中化，大型企業(yè)招投標權限上移，總對總合作有利于頭部品牌，23年寶鳥營收有望延續(xù)22年高增速。3）其他品牌：根據業(yè)績預告，23H1樂飛葉、愷米切營收均實現(xiàn)同比增長，樂飛葉正趁國內戶外熱潮，愷米切極簡模式可快速復制，東博利尼處于低成本試錯階段，各自聚焦優(yōu)勢細分賽道，期待再造類似HAZZYS的新增長點。
分渠道看，直營、團購增長強勁，加盟有望在下半年復蘇。根據業(yè)績預告，23H1直營和團購渠道實現(xiàn)快速增長，相較之下，加盟復蘇相對滯后、線上增長相對較弱。我們認為，隨著終端消費復蘇，當前渠道庫存水位不高，有望提振加盟商信心回升，促進其訂貨增加，進而向發(fā)貨、補貨增加傳導，因此可期待下半年加盟渠道貢獻營收回暖，表現(xiàn)好于上半年。
泛運動（HAZZYS）、商務（報喜鳥）、職業(yè)裝（寶鳥）三線皆景氣受益，23H1業(yè)績預增超預期，維持“買入”評級。旗下HAZZYS品牌零售增長尤為強勁，我們主要上調了23-25年HAZZYS品牌門店數至470/530/600家（原為465/525/600家），上調平均單店收入至2.80/3.10/3.35百萬元（原為2.74/3.05/3.23百萬元）。同時，銷售擴大能有效攤低費用率，我們下調23-25年銷售費用率至39.0%/38.8%/38.5%（原為39.7%/39.7%/39.7%）。故上調盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤6.5/7.8/9.4億元（原為5.9/7.4/8.9億元），對應PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫后內需消費復蘇不及預期；門店擴張不及預期；存貨消化能力減弱。
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