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投資要點(diǎn)
　　公司公布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：1）預(yù)計(jì)23H1歸母凈利潤(rùn)3.7-4.1億元/同比增40%-55%/較21H1增41%-57%，對(duì)應(yīng)23Q2歸母凈利潤(rùn)1.14-1.54億元/同比增93%-161%/較21Q2增41%-90%，實(shí)現(xiàn)亮麗高增。2）預(yù)計(jì)23H1扣非歸母凈利潤(rùn)3.1-3.5億元/同比增52%-71%/較21H1增37%-54%，對(duì)應(yīng)23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)8730萬(wàn)元-1.27億元/同比增144%-255%/較21Q2增26%-83%。歸母凈利潤(rùn)較扣非高出約6000萬(wàn)元，我們判斷主要來(lái)自政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)（23Q1收到政府補(bǔ)貼4686萬(wàn)元）。
　　剔除基數(shù)因素，23Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較Q1環(huán)比改善。23Q1歸母凈利潤(rùn)2.56億元/yoy+24.2%/較21Q1增41.3%。Q2在低基數(shù)下同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，剔除基數(shù)來(lái)看，較21Q1增長(zhǎng)幅度仍達(dá)到較高水平、且在Q1基礎(chǔ)上環(huán)比提速，主要得益于：1）終端需求強(qiáng)勁、成熟品牌報(bào)喜鳥(niǎo)、哈吉斯、寶鳥(niǎo)及成長(zhǎng)品牌樂(lè)飛葉、愷米切均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；2）直營(yíng)和團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；3）隨市場(chǎng)回暖控制折扣，毛利率提升；4）費(fèi)用率下降。
　　 Q2行業(yè)流水總體有所波動(dòng)，但恢復(fù)趨勢(shì)仍在持續(xù)。4-6月品牌服飾總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但受短期因素影響有所波動(dòng)，尤其是22年4-6月基數(shù)逐月改善，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)受基數(shù)擾動(dòng)較大。剔除基數(shù)來(lái)看：5月品牌服飾流水對(duì)比21年同期增幅較4月有所放緩，我們判斷主要受短期因素?cái)_動(dòng)，如①放開(kāi)后五一“報(bào)復(fù)性"出行刺激4月服裝消費(fèi)需求、5月消費(fèi)前置，②今年五一假期有兩天落在4月，導(dǎo)致銷售錯(cuò)位等；進(jìn)入6月，品牌服飾流水復(fù)蘇趨勢(shì)環(huán)比5月恢復(fù)好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為全年來(lái)看板塊下半年業(yè)績(jī)?nèi)杂型糜谏习肽辏饕蛟谟诩用松绦判幕謴?fù)傳遞到上市公司報(bào)表存在滯后、以及隨品牌庫(kù)存壓力減輕盈利能力有望逐步恢復(fù)。
　　報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌和哈吉斯流水表現(xiàn)均領(lǐng)跑行業(yè)。1）報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌：23Q2流水同比+25-35%、較21年同期增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，其中4/5/6月流水分別同比+70-80%/增高雙位數(shù)/持平、較21年同期分別+10-20%/持平/增個(gè)位數(shù)；2）哈吉斯：23Q2流水同比+25-35%、較21年同期增長(zhǎng)高雙位數(shù)，4/5/6月流水分別同比+70-80%/+30-40%/增個(gè)位數(shù)、較21年同期分別+20-30%/+10-20%/增雙位數(shù)。報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌和哈吉斯終端流水表現(xiàn)均已超過(guò)21年同期，其中哈吉斯增幅較高，領(lǐng)跑行業(yè)（行業(yè)中部分女裝品牌、家紡、休閑服飾品牌流水尚未回到21年同期水平）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)中高端男裝多品牌運(yùn)營(yíng)公司，23年上半年在國(guó)內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下，流水恢復(fù)較高增長(zhǎng)，在毛利率回升、費(fèi)用率下降的經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)下凈利增長(zhǎng)幅度高于流水、總體表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)。考慮政府補(bǔ)貼對(duì)上半年業(yè)績(jī)的增厚，我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)6.2/7.6/9.3億元的預(yù)測(cè)，分別同比+35%/+23%/+22%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)疲軟，小品牌培育期較長(zhǎng)等。