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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，符合預(yù)期。23Q1營(yíng)業(yè)收入12.9億元（+11.5%），歸母凈利潤(rùn)2.6億元（+24.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元（+31.9%），
　　政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益合計(jì)3583萬(wàn)元，與22Q1的3910萬(wàn)元相近，因此業(yè)績(jī)彈性主
　　要源自旗下品牌銷(xiāo)售增長(zhǎng)，且期間費(fèi)用率由此有所攤低。
　　當(dāng)前終端零售更強(qiáng)于財(cái)報(bào)端營(yíng)收確認(rèn)，最終將會(huì)逐步傳導(dǎo)。疫后社交場(chǎng)景快速恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)高端男裝零售連續(xù)多月加速增長(zhǎng)，隨著進(jìn)入去年Q2低基數(shù)時(shí)段，4月終端銷(xiāo)售同比增速有望進(jìn)一步拉升。但是在財(cái)務(wù)端，加盟渠道營(yíng)收確認(rèn)是基于發(fā)貨，當(dāng)前發(fā)貨主要基于22下半年訂貨會(huì)，當(dāng)時(shí)終端零售預(yù)期不明，加盟商訂貨相對(duì)謹(jǐn)慎，因此導(dǎo)致了23Q1加盟渠
　　道對(duì)應(yīng)發(fā)貨確認(rèn)營(yíng)收增速還不高。我們認(rèn)為，當(dāng)前零售表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，后續(xù)加盟端“訂貨發(fā)貨-補(bǔ)貨”有望滯后回升，從而拉動(dòng)營(yíng)收增速抬升，逐步縮小與終端零售高增速的差距。
　　營(yíng)收擴(kuò)大攤低剛性費(fèi)用，扣非凈利率顯著提升。1）期間費(fèi)用率改善。23Q1期間費(fèi)用率42.5%（-3.1pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率34.8%/6.1%/1.7%/-0.1%（-3.1pct/-0.5pct/+0.1pct/+0.3pct）。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為主要改善項(xiàng)，主要系公司直營(yíng)店數(shù)量占比較大（22年占比44%），對(duì)應(yīng)門(mén)店租金、職工薪酬等剛性銷(xiāo)售費(fèi)用較多，在營(yíng)收擴(kuò)大背景下，剛性銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅攤低，從而釋放出業(yè)績(jī)彈性。2）盈利能力優(yōu)化。
　　23Q1毛利率66.1%（+0.3pct），凈利率20.1%（+2.4pct），扣非凈利率17.0%（+2.6pct），期間費(fèi)用率優(yōu)化后，盈利能力提升。3）存貨水平安全合理。23Q1年末存貨10.8億元（同比22Q1年末-1.1%，環(huán)比22Q4末-8.8%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)241天（同比-18天）。
　　優(yōu)質(zhì)品牌矩陣：報(bào)喜鳥(niǎo)/HAZZYS營(yíng)收貢獻(xiàn)各約1/3、寶鳥(niǎo)約20%，正迎多點(diǎn)開(kāi)花！1）HAZZYS：疫情3年期間門(mén)店優(yōu)勝劣汰，促成當(dāng)前門(mén)店低基數(shù)（22年末僅417家）、同店高增、坪效領(lǐng)先（22年測(cè)算約2.3萬(wàn)元/m2），21年新十年合作續(xù)簽落定，有望開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張期。2）報(bào)喜鳥(niǎo)：22年重磅推出運(yùn)動(dòng)西服，輕正裝休閑系列占比提升，有望推動(dòng)終端零售市場(chǎng)持續(xù)向年輕客群、多元場(chǎng)景擴(kuò)容。過(guò)去疫情壓制定制、婚慶兩大高價(jià)值正裝需求，有望延后集中釋放。3）寶鳥(niǎo)：內(nèi)看智能制造，21年起投建雙鳳工業(yè)園，未來(lái)職業(yè)裝產(chǎn)能將達(dá)100萬(wàn)套。外看份額集中化，大型企業(yè)招投標(biāo)權(quán)限上移，總對(duì)總合作有利于頭部品牌，寶鳥(niǎo)穩(wěn)居行業(yè)前三。4）小品牌：樂(lè)飛葉正趁國(guó)內(nèi)都市戶(hù)外熱潮，愷米切極簡(jiǎn)模式可快速?gòu)?fù)制，21年已成功轉(zhuǎn)盈，東博利尼處于低成本試錯(cuò)階段，各自聚焦優(yōu)勢(shì)細(xì)分賽道，期待未來(lái)再造類(lèi)似HAZZYS的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　中高端男裝集團(tuán)龍頭，23年業(yè)績(jī)開(kāi)門(mén)紅，看好公司旗下優(yōu)質(zhì)品牌矩陣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。23年泛運(yùn)動(dòng)（HAZZYS）、商務(wù)（報(bào)喜鳥(niǎo)）、職業(yè)裝（寶鳥(niǎo)）三線皆將景氣受益，且華東門(mén)店數(shù)量占比超40%，23Q2將受益于該地區(qū)零售復(fù)蘇的高彈性。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)5.9/7.4/8.9億元，對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情壓制內(nèi)需不振；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；存貨消化能力減弱