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公司發(fā)布23年一季報(bào)，單季度收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+11.5%/+24.2%/+31.9%至12.9億/2.6億/2.2億。
　　收入端來(lái)看，高基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)依然亮眼
　　公司21Q1/22Q1收入增速分別為+53.6%/+16.3%，高基數(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)亮麗增長(zhǎng)印證品牌向上趨勢(shì)。根據(jù)我們前期跟蹤，我們預(yù)計(jì)hazzys表現(xiàn)強(qiáng)于報(bào)喜鳥，直營(yíng)增速快于加盟。同時(shí)，公司及子公司上?？灼浞椨邢薰九c22年完成對(duì)愷米切（上海）貿(mào)易有限公司100%股權(quán)、伴隨對(duì)產(chǎn)品和渠道進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化，快速關(guān)閉低效店鋪、拓展優(yōu)質(zhì)新店，未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待。
　　嚴(yán)格控制終端折扣率，盈利能力持續(xù)提升
　　23Q1公司歸母凈利潤(rùn)+24.2%至2.6億，考慮到公司21Q1/22Q1當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)增速分別為+177.9%/+13.7%，表現(xiàn)非常亮眼。拆分來(lái)看，23Q1毛利率持續(xù)+0.3pp至66.1%，我們預(yù)計(jì)主要與終端嚴(yán)格控制折扣率及直營(yíng)占比提升帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化所致。
　　費(fèi)用率角度來(lái)看，公司23Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-3.1pp/-0.3pp至34.8%/7.8%，帶動(dòng)期間費(fèi)用率-3.2pp。絕對(duì)值角度而言，銷售費(fèi)用絕對(duì)值/管理費(fèi)用絕對(duì)額同比YOY+2.3%/+3.2%，因此，費(fèi)用率下降主要來(lái)源于收入增長(zhǎng)帶來(lái)的正向經(jīng)營(yíng)杠桿作用。
　　多點(diǎn)開花，全年可期
　　展望來(lái)看，在政策促進(jìn)、消費(fèi)回暖、消費(fèi)者信心提振等多項(xiàng)利好加持下，報(bào)喜鳥主品牌產(chǎn)品端持續(xù)加碼核心品類西服的優(yōu)化升級(jí)，渠道端持續(xù)實(shí)施大店計(jì)劃，重點(diǎn)扶持具備發(fā)展?jié)摿Φ募用松蹋放埔?guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。哈吉斯伴隨大店計(jì)劃、加速加盟拓展計(jì)劃推進(jìn)，有望持續(xù)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。愷米切通過(guò)品牌形象提升、優(yōu)質(zhì)新店有望快速拓展；樂(lè)飛葉電商控制折扣，強(qiáng)化戶外基因，品牌影響力有望擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　過(guò)去數(shù)年盡管有外部因素干擾，公司依舊表現(xiàn)出了明確的向上趨勢(shì)；我們認(rèn)為，公司在品牌力、渠道資源、以及供應(yīng)鏈資源上的豐厚底蘊(yùn)值得期待。
　　我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/7.3/8.6億，增速為33.3%/18.9%/17.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為13X/11X/9X，作為高成長(zhǎng)、高分紅、低估值標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降；消費(fèi)者需求變化；