>> 申萬宏源-報喜鳥(002154)22年業(yè)績符合預(yù)期，看好HAZZYS步入黃金成長期-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報，符合市場預(yù)期。1）22年業(yè)績小幅下滑。22年營收43.1億元（-3.1%），歸母凈利潤4.6億元（-1.2%），扣非歸母凈利潤3.7億元（-9.6%），其中非經(jīng)常性損益項目中涉及政府補助超1.2億元。從23年3月公告收到0.52億政府補助來看，隨著經(jīng)營擴大，公司每年收到政府補助的規(guī)模具備一定持續(xù)性。2）22Q4銷售受疫情沖擊。22Q4營收12.7億元（-13.8%），歸母凈利潤7433萬元（-23.6%），扣非歸母凈利潤5978萬元（-43.1%），去年末防疫政策放開初期，實體門店零售、電商物流均受到階段性沖擊。
充分計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，但合理控費保障盈利總體穩(wěn)定。1）期間費用率優(yōu)化。22年期間費用率47.3%（-1.4pct），其中銷售費用率39.7%（基本持平），管理費用率6.5%（-0.9pct），研發(fā)費用率1.93%（+0.2pct），財務(wù)費用率降至-0.8%（-0.7pct），主要系利息收入大增2950萬元至4721萬元。2）資產(chǎn)價值夯實，存貨周轉(zhuǎn)穩(wěn)定。基于謹(jǐn)慎原則，22年充分計提各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計1.47億元，其中投資性房地產(chǎn)計提0.57億元、存貨計提0.74億元。22年末存貨11.8億元（同比21年末+2.6%，環(huán)比22Q3末-8.0%），其中產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)254天（-7天），2年內(nèi)庫齡的存貨占比82%（+0.8pct），風(fēng)險可控。3）盈利能力仍顯韌性。22年毛利率62.7%（-1.2pct），凈利率11.0%（+0.2pct），扣非凈利率8.7%（-0.6pct）。雖然華東區(qū)域銷售受疫情沖擊較大，但利潤率下滑有限。
分品牌看，HAZZYS韌性十足，寶鳥逆勢增長。1）報喜鳥：22年營收14.8億元（-8.4%），占比35%，門店數(shù)804家（+8家），其中直營店221家（-8家），加盟店583家（+16家）。2）HAZZYS：22年營收14.2億元（-2.5%），占比33%，門店數(shù)417家（+16家），其中直營店313家（+12家），加盟店104家（+4家）。3）寶鳥：22年營收9.0億元（+22.2%），占比21%，受益于職業(yè)裝采購集中化趨勢。4）愷米切&樂飛葉&TB：22年營收3.2億元（-15.0%），占比8%，門店數(shù)239家（-18家）。
分渠道看，線上渠道增長強勁，且毛利率顯著提升。1）線下：22年線下營收22.2億元（-13.2%），占比51%（-6pct），其中直營14.5億元（-17.5%），毛利率75.5%（-2.6pct），加盟7.7億元（-4.4%），毛利率67.3%（+1.9pct）。在強勢區(qū)域推進大店策略，在弱勢區(qū)域重點挖掘優(yōu)質(zhì)加盟商，不斷提升渠道質(zhì)量。2）線上：22年線上營收8.0億元（+17.2%），占比19%（+7pct），毛利率67.8%（+2.4pct），通過控制銷售折扣，提高轉(zhuǎn)化率、降低退貨率等，有效推升電商利潤率。3）團購：22年團購渠道營收10.1億元（+17.1%），占比23%（+4pct），毛利率45.8%（+0.5pct）。
中高端男裝集團龍頭，旗下品牌矩陣優(yōu)質(zhì)，維持“買入”評級。HAZZYS品牌步入黃金成長期，門店基數(shù)仍低，21年續(xù)簽新十年合作，全渠道有望進入新一輪擴張。此外，報喜鳥力推輕正裝，寶鳥受益于采購集中化趨勢，樂飛葉、愷米切等培育品牌實現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，新老增長極多點開花?？春霉景l(fā)展勢頭向上，維持23-24年、新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤5.9/7.4/8.9億元，對應(yīng)PE為12/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情壓制內(nèi)需不振；門店擴張不及預(yù)期；存貨消化能力減弱。
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