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核心觀點：
　　公司公布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利43.13億元/4.59億元/3.74億元，同比下降3.11%/1.20%/9.57%，業(yè)績小幅下滑主要系外部經(jīng)濟環(huán)境不景氣、疫情影響線下門店經(jīng)營。其中2022Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利12.75億元/0.74億元/0.60億元，同比下降13.79%/23.58%/43.09%，主要系疫情進入感染高峰，對線下門店及物流造成較大沖擊。分品牌，報喜鳥、哈吉斯、寶鳥、愷米切＆樂飛葉＆TB分別實現(xiàn)營收14.76億元、14.16億元、8.96億元、3.23億元，同比變動-8.42%、-2.42%、22.18%、-15.00%。公司公布2022年度利潤分配預案，擬每股分紅0.2元（含稅）。
　　凈利率持續(xù)提升，期間費用率有所下降。2022年公司銷售毛利率/凈利率為62.74%/11.04%，分別變動-1.18pct/0.27pct。2022年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為39.68%/6.47%/1.93%/-0.78%，同比分別變動0.04pct/-0.92pct/0.23pct/-0.71pct。2022年，公司計提資產(chǎn)減值損失1.34億元，同增77.14%；期末產(chǎn)成品存貨11.79億元，同增2.58%，其中1內(nèi)以內(nèi)、1-2年庫齡占比52.59%、29.39%。
　　看好公司業(yè)績在疫后有望實現(xiàn)較快增長。公司主品牌報喜鳥聚焦西服品類，持續(xù)突破弱勢市場，優(yōu)化渠道提升店效。哈吉斯品牌“聚焦產(chǎn)品、強化品牌IP”，堅持大店戰(zhàn)略+渠道下沉，持續(xù)提升店效；截至2022年末，門店417家，在2022年外部經(jīng)濟環(huán)境壓力較大的情況下仍逆勢開店，品牌門店主要分布在一二線城市，仍有較大拓店及下沉空間。
　　盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.41/0.51/0.63元/股，參考可比公司估值，給予公司2023年15XPE，對應合理價值6.11元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。門店拓展不及預期風險，市場競爭風險，存貨減值風險。