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簡(jiǎn)介：領(lǐng)軍中高端男裝，構(gòu)筑多增長(zhǎng)曲線
　　公司為中高端男裝領(lǐng)軍者，在經(jīng)歷主業(yè)庫(kù)存危機(jī)與副業(yè)投資失利后，2017年起重啟成長(zhǎng)。公司搭建了成熟+成長(zhǎng)+培育的階梯式品牌矩陣，其中成熟品牌報(bào)喜鳥(niǎo)、Hazzys、寶鳥(niǎo)為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，Hazzys貢獻(xiàn)彈性。伴隨主品牌輕裝上陣和Hazzys折扣率提升，主業(yè)盈利改善；且伴隨低效投資項(xiàng)目的剝離及近年投資的穩(wěn)健，公司存貨以外的資產(chǎn)減值損失顯著降低、投資收益趨升，整體盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。
　　行業(yè)：高端男裝景氣轉(zhuǎn)暖，商務(wù)男裝格局優(yōu)化
　　男裝行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，細(xì)分子行業(yè)景氣度和格局分化。1）景氣度：①分定價(jià)，高端＞大眾。受益于2016年后高收入人群可支配收入快速提升、購(gòu)物中心成為客流承接地等后部分中高端品牌重啟擴(kuò)張，中高端男裝景氣轉(zhuǎn)優(yōu)。代表性品牌疫后修復(fù)彈性亦呈現(xiàn)：奢侈品＞中高端＞大眾。②分定位，運(yùn)動(dòng)＞商務(wù)＞大眾時(shí)尚。2017年后，因受運(yùn)動(dòng)分流、海外品牌紅利減退、品牌擴(kuò)張瓶頸等影響，大眾時(shí)尚降速；商務(wù)男裝則因消費(fèi)頻次及品牌粘性強(qiáng)于大眾，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。2）格局：相較大眾休閑男裝格局多變，且呈現(xiàn)出內(nèi)外資品牌并行競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，商務(wù)男裝在經(jīng)歷前期大眾時(shí)尚&運(yùn)動(dòng)分流、品牌調(diào)整后，2016年后市占率漸穩(wěn)、景氣與格局轉(zhuǎn)優(yōu)，呈現(xiàn)出外資品牌排名持續(xù)下移，內(nèi)資競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。因此，中高端景氣轉(zhuǎn)優(yōu)下，其中重啟擴(kuò)張、積極變革的品牌有望實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　主品牌：方興未艾，重啟成長(zhǎng)
　　伴隨2017年起行業(yè)景氣轉(zhuǎn)暖、格局優(yōu)化，報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌重啟擴(kuò)張。渠道方面，恢復(fù)凈開(kāi)店，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)大商開(kāi)多店、優(yōu)化低效門店。產(chǎn)品方面，聚焦核心品類“西服”，一方面開(kāi)啟年輕化改革，基于性價(jià)比定位、前沿面料和設(shè)計(jì)推出輕正裝、運(yùn)動(dòng)西服系列產(chǎn)品，并簽約更為年輕的形象代言人張若昀，拓寬覆蓋客群與成長(zhǎng)空間；另一方面，推進(jìn)定制業(yè)務(wù)，強(qiáng)化全品類私人訂制及正裝大師的品牌形象?；诖耍曛髌放圃鲩L(zhǎng)優(yōu)于可比品牌，2017-2021年CAGR達(dá)10.4%。
　　哈吉斯：品牌領(lǐng)先，渠道發(fā)力
　　如何打造核心競(jìng)爭(zhēng)力？①定位：品牌調(diào)性定位英倫風(fēng)格且更年輕化，景氣賽道差異化競(jìng)爭(zhēng)。定價(jià)具備性價(jià)比，價(jià)格帶集中于1000~2000元，錨定中高端最廣泛的消費(fèi)人群。②產(chǎn)品：從采購(gòu)→設(shè)計(jì)→生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈把控產(chǎn)品質(zhì)量，依托于研發(fā)、渠道拓展、供應(yīng)鏈管理的自主權(quán)實(shí)現(xiàn)更為適銷的本土化，并持續(xù)加強(qiáng)年輕化產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)品線的推廣。③營(yíng)銷：根植英倫風(fēng)格，淡化亞洲品牌標(biāo)簽，“活動(dòng)+跨界+娛樂(lè)”營(yíng)銷三線并行，貼合年輕消費(fèi)群體，品牌勢(shì)能提升。④渠道：線下發(fā)展初借助報(bào)喜鳥(niǎo)資源迅速擴(kuò)張，持續(xù)聚焦單店質(zhì)量的提升；線上作為補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)更廣的客群覆蓋，年輕品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，粉絲量和規(guī)模遠(yuǎn)超可比品牌。
　　如何看待其成長(zhǎng)性？分析品牌渠道分布特征可知，中高端品牌更傾向于布局消費(fèi)力更強(qiáng)的城市。其中Hazzys、RL展店以活力強(qiáng)的一二線城市直營(yíng)為主，海外集團(tuán)主導(dǎo)下對(duì)低線城市的滲透度低，比音則在消費(fèi)力強(qiáng)的低線城市布局更充分，而低線城市高端消費(fèi)的潛力更大。綜合考慮城市消費(fèi)活力及Hazzys單城市級(jí)開(kāi)店平均進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)其開(kāi)店仍有非常大的空間。同店：坪效遠(yuǎn)高于比音，但單店面積較小，面積擴(kuò)大、擴(kuò)品類有望帶動(dòng)單店增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　公司為行業(yè)內(nèi)較為稀缺的景氣男裝標(biāo)的，主品牌在行業(yè)轉(zhuǎn)暖、格局優(yōu)化下率先進(jìn)行年輕化改革，哈吉斯在前期培育下品牌與產(chǎn)品領(lǐng)先，未來(lái)在拓店以及面積擴(kuò)大下成長(zhǎng)邏輯清晰。預(yù)計(jì)2022-2024歸母凈利潤(rùn)4.9/6.2/7.3億元，PE為14/11/10X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、終端零售環(huán)境變化；2、開(kāi)店不及預(yù)期；3、交易性金融資產(chǎn)等導(dǎo)致的投資損失；4、測(cè)算結(jié)果與實(shí)際值存在偏差