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開(kāi)年雙主品牌流水表現(xiàn)持續(xù)跑贏同業(yè)，印證品牌向上趨勢(shì)。
　　1) Hazzys：Hazzys卡位優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道，貢獻(xiàn)公司收入1/3及利潤(rùn)1/2，作為新銳品牌店效持續(xù)上行，18-21年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上CAGR。在22年H1疫情影響+公司整體華東渠道占比較高背景下依然錄得收入6.62億（YOY-4.70%），并于疫情緩和的22Q3流水快速回正。經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。根據(jù)我們流水跟蹤預(yù)計(jì)，23年1月以來(lái)，我們預(yù)計(jì)HAZZYS累計(jì)終端流水增速有望顯著優(yōu)于去年同期水平，伴隨主要商超渠道線(xiàn)下客流顯著回暖，預(yù)計(jì)農(nóng)歷春節(jié)亦有望實(shí)現(xiàn)樂(lè)觀增速。
　　2)報(bào)喜鳥(niǎo)：20年底以來(lái)年輕化改革效果顯著，改革首年價(jià)量雙升，卡位男裝消費(fèi)市場(chǎng)韌性充足。在22年H1疫情影響+公司整體華東渠道占比高背景下錄得收入7.04億（YOY-1.11%）。23年1月以來(lái)，根據(jù)我們的流水跟蹤預(yù)計(jì)，我們預(yù)計(jì)報(bào)喜鳥(niǎo)累計(jì)終端流水增速同比亦有優(yōu)秀表現(xiàn)。
　　3)寶鳥(niǎo)：公司旗下寶鳥(niǎo)22H1外部壓力下收入增速達(dá)37.0%，高度受益于陽(yáng)光集采化，未來(lái)龍頭職業(yè)服團(tuán)購(gòu)品牌市占率有望持續(xù)提升。
　　外部環(huán)境改善，渠道擴(kuò)張計(jì)劃有望加速。2021年年底公司發(fā)布新三年規(guī)劃指引，將在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過(guò)新拓、擴(kuò)店增加一定比例大店，提升整體店鋪規(guī)模，并以一二線(xiàn)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)為基礎(chǔ)，加大三四線(xiàn)城市加盟商開(kāi)拓力度，努力提升品牌市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)若拓展順暢，22-25年報(bào)喜鳥(niǎo)和Hazzys每年保持新增10%-15%的門(mén)店，考慮到哈吉斯截至22H1渠道數(shù)量?jī)H392家，報(bào)喜鳥(niǎo)截至22H1渠道數(shù)量?jī)H796家，對(duì)標(biāo)其他運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌（FILA 2000+家）與成熟男裝品牌（中國(guó)利郎、九牧王2000+門(mén)店，七匹狼1800+門(mén)店），公司渠道拓展空間充分。
　　實(shí)控人股權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)集團(tuán)發(fā)展信心充分。21年底公司公開(kāi)定增如期過(guò)會(huì)，募集金額將用于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（約1.8億），研發(fā)中心擴(kuò)建（約0.4億），補(bǔ)充流動(dòng)資金（約5.0億），項(xiàng)目建設(shè)期約為三年，預(yù)計(jì)24年中完工。本次定增將由實(shí)控人吳志澤先生全額認(rèn)購(gòu)，截至22年Q3，一致行動(dòng)人吳志澤先生與其女吳婷婷女士合計(jì)持股比例自25.6%提升至37.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去數(shù)年盡管有外部因素干擾，公司依舊表現(xiàn)出了明確的向上趨勢(shì)。公司在品牌力、渠道資源、以及供應(yīng)鏈資源上的豐厚底蘊(yùn)讓我們對(duì)其未來(lái)充滿(mǎn)期待。我們預(yù)計(jì)22/23/24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.9/5.9/6.9億，增速為4.9%/21.5%/16.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為14/11/10X，我們認(rèn)為在品牌勢(shì)頭向上的背景下，公司具備高成長(zhǎng)、高分紅、低估值屬性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求變化；終端消費(fèi)力下滑；