>> 申萬宏源-報喜鳥(002154)中高端男裝集團龍頭，看好HAZZYS新核高成長-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 3748KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王立平 |
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27載匠心深耕國人男裝，從眾多國牌中脫穎而出。1）17年戰(zhàn)略回歸主業(yè)，旗下品牌歷經(jīng)市場浮沉考驗。報喜鳥（商務(wù)男裝）、HAZZYS（英倫休閑）、寶鳥（職業(yè)裝）、樂飛葉（法式戶外）、愷米切（免燙襯衫）、東博利尼（輕奢男裝）等多品牌，全方位覆蓋中高端客群穿著需求。2）17年開啟本輪高成長元年，是稀缺具備真實成長性的男裝龍頭。21年營收44.5億元（YoY+17.5%），創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤4.6億元（YoY+26.7%），趨近上輪峰值。17-21年營收/歸母凈利潤CAGR高達14.4%/105.7%，22Q1-3疫情之下仍逆勢實現(xiàn)同比增長2.2%/4.7%。3）21年創(chuàng)始大股東現(xiàn)金全額認購定增，彰顯強烈發(fā)展信心。此外，2021/2022H1現(xiàn)金分紅比例大升至124%/110%，領(lǐng)跑全板塊。
男裝行業(yè)：社交場景復蘇，長期休閑化、高端化。無論參照我國上輪復蘇、還是海外提前放開的經(jīng)驗，疫后社交場景快速恢復，有望帶動服裝消費在23年迎來高彈性復蘇，而男裝品牌（CR10=20.5%）競爭格局顯著優(yōu)于女裝（CR10=7.8%），且高端男裝泛運動化趨勢顯著，比音勒芬、HAZZYS等短期復蘇彈性更佳，中長期零售份額持續(xù)提升。
優(yōu)質(zhì)品牌矩陣：報喜鳥/HAZZYS營收貢獻各約1/3、寶鳥約20%，正迎多點開花！
HAZZYS新十年厚積薄發(fā)，全渠道成長提速。1）時尚設(shè)計+優(yōu)質(zhì)面料+多元營銷，對標競品高性價比。11年取得設(shè)計主導權(quán)，精準把握本土喜好，不僅背靠全球頂尖供應(yīng)商，以科技面料支撐極致產(chǎn)品力，而且依托國人身型數(shù)據(jù)積累，不斷優(yōu)化版型、剪裁，創(chuàng)造獨特的英倫時尚穿著體驗。對比比音勒芬，同規(guī)格產(chǎn)品更具性價比，對比Ralph Lauren、Tommy Hilfiger，同品類價格帶更聚焦匹配廣大都市精英消費能力。2）線下加速拓店條件已成熟，線上生態(tài)搭建完畢。前期擴張克制，疫情3年期間門店優(yōu)勝劣汰，促成當前門店基數(shù)仍低（22H1末僅392家）、同店高增（19-21年預計均雙位數(shù)）、坪效領(lǐng)先（21年測算約2.5萬/m2），21年新十年合作續(xù)簽落定，有望開啟新一輪擴張期。
主品牌升級年輕化，培育品牌蓄勢新增長極。1）報喜鳥：22年重磅推出運動西服，輕正裝休閑系列占比提升，有望推動終端零售市場持續(xù)向年輕客群、多元場景擴容。過去疫情壓制定制、婚慶兩大高價值正裝需求，有望延后集中釋放。2）寶鳥：內(nèi)看智能制造，21年起投建雙鳳工業(yè)園，未來職業(yè)裝產(chǎn)能將達100萬套。外看份額集中化，大型企業(yè)招投標權(quán)限上移，總對總合作有利于頭部品牌，寶鳥穩(wěn)居行業(yè)前三。3）小品牌：樂飛葉正趁國內(nèi)都市戶外熱潮，愷米切極簡模式可快速復制，21年已成功轉(zhuǎn)盈，東博利尼處于低成本試錯階段，各自聚焦優(yōu)勢細分賽道，期待未來再造類似HAZZYS的新增長點。
報喜鳥作為中高端男裝集團龍頭，旗下品牌矩陣優(yōu)質(zhì)、勢頭向上，首次覆蓋給予“買入”評級。HAZZYS品牌仍處于成長早期階段，門店基數(shù)較低，2021年完成新十年合作續(xù)簽之后，全渠道有望進入新一輪擴張期。此外，報喜鳥力推年輕化輕正裝，寶鳥受益于職業(yè)裝采購集中化，樂飛葉、愷米切等培育品牌實現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，新老增長極多點開花。我們預計22-24年歸母凈利潤4.7/5.9/7.4億元，22-24年CAGR高達25%，對應(yīng)PE為16/13/10倍。參照可比公司平均PE，給予公司23年P(guān)E為18倍，目標市值106億元，較2023/3/30市值有41%上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情壓制內(nèi)需不振；門店擴張不及預期；存貨消化能力減弱。
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