>> 國盛證券-報喜鳥(002154)景氣上行，革新驅(qū)動-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 3111KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊瑩 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團，2023年增長確定性強。1）公司旗下品牌包括中高端商務(wù)男裝報喜鳥（SAINTANGELO，原創(chuàng)）、韓國英倫休閑品牌哈吉斯（HAZZYS，代理）、高端定制職業(yè)裝品牌寶鳥（BONO，原創(chuàng)）等。2）2021年公司收入規(guī)模達到44.51億元（近4年CAGR為15%）/歸母凈利潤4.64億元（歸母凈利率為10.4%，近年有明顯修復(fù)），集團所有品牌門店數(shù)量達到1600多家，擁有溫州、上海、合肥三大生產(chǎn)基地。3）2023年以來伴隨著消費環(huán)境的好轉(zhuǎn)，我們跟蹤1~2月HAZZYS品牌流水快速增長、主品牌報喜鳥流水增速目前亦有明顯環(huán)比改善，我們估計2023全年公司業(yè)績有望快速增長20%+。
HAZZYS：卡位中高端運動休閑景氣賽道，產(chǎn)品品質(zhì)出色，渠道持續(xù)成長。HAZZYS是起源于韓國的英倫風(fēng)休閑品牌，2007年起公司將HAZZYS引入中國市場，并于2011年獲得獨家代理權(quán)。近幾年品牌在中國迅速成長，2021年貢獻公司報表收入14.5億（過去4年CAGR為22%）。1）產(chǎn)品品質(zhì)出色、設(shè)計低調(diào)：將經(jīng)典英倫風(fēng)格與時尚元素結(jié)合、展現(xiàn)低調(diào)、克制的張揚，匹配都市青年審美。2）渠道預(yù)計穩(wěn)步擴張。①目前門店以直營為主、布局高線城市，未來以加盟模式加快下沉滲透。②截至2021年末品牌門店401家，我們測算開店合理上限在800家左右、目前仍有翻倍開店空間。③疊加店效預(yù)計穩(wěn)步提升，我們判斷2023年HAZZYS品牌收入增速有望超過20%/2024年有望增長15%~20%。
主品牌報喜鳥：年輕化革新有成效，打造更適合中國人的西服品牌。報喜鳥是公司原創(chuàng)的商務(wù)男裝品牌，2021年收入16.1億左右（占比37%，過去4年收入CAGR約10%）。1）產(chǎn)品：注重本土化，做寬品類，做深品牌。針對中國男性身材研發(fā)多個版型，注重面料功能與舒適性，打造多場景下適穿的西裝系列，近年來開發(fā)的運動西服品類受到市場歡迎。2）渠道：①2021年末品牌門店796家，以加盟模式為主滲透全國市場，后續(xù)店數(shù)有望平穩(wěn)有增。②報喜鳥品牌通過個性化定制（推進外籍定制巡店、集中量體、搭配師等活動）深度綁定客群，我們估計2021年定制業(yè)務(wù)占比約25%~30%。③綜合來看我們預(yù)計2023年報喜鳥品牌收入有望增長10%+/2024年有望穩(wěn)健增長5%~10%。
財務(wù)表現(xiàn)：過去收入穩(wěn)步增長、盈利質(zhì)量明顯修復(fù)，2023年業(yè)績預(yù)計增速較快。1）收入：2021年營收44.5億元，過去4年CAGR為15%。2017年起公司將重心放回主業(yè)，重點發(fā)展優(yōu)勢品牌，近年收入穩(wěn)健增長。2）毛利率：公司毛利率近年穩(wěn)步提升至2021年63.9%，2022年因環(huán)境因素略有下降，2023年及以后有望平穩(wěn)回升。3）費用率：過去有優(yōu)化，未來預(yù)計平穩(wěn)。4）業(yè)績：過去公司歸母凈利率快速修復(fù)，2021年達10.4%，未來有望穩(wěn)中有升。我們預(yù)計2022年公司在疫情下業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)、2023年在低基數(shù)下業(yè)績有望快速增長超20%+。
盈利預(yù)測與投資建議。1）公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)在2022年受到環(huán)境影響、2023年復(fù)蘇反彈確定性強。我們預(yù)計2022-2024年公司業(yè)績分別4.9/6.1/7.0億元。2）估值具備吸引力：當前市值79億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為13.1倍；我們測算目標價為7.00元/股，目標市值約102億元，目標價對應(yīng)2023年P(guān)E為16.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；終端消費環(huán)境波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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