>> 華西證券-報喜鳥(002154)還原減值計提后業(yè)績?nèi)云椒€(wěn)，看好成長前景-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為43.12/4.59/3.74/5.15億元，同比增長3.11%/-1.2%/-9.57%/-16.8%，業(yè)績低于預(yù)期主要由于計提存貨及投資性房地產(chǎn)減值準備，加回資產(chǎn)減值損失后凈利/扣非凈利為5.93/5.08億元，同比增長10%/4%；但若考慮再還原21年計提過超額獎金，凈利/扣非凈利下降1%/7%；扣非凈利低于凈利主要由于政府補助1.22億元增長88%。Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為12.75/7.43/5.98億元，同比下降14%/24%/43%。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，股息率為3.95%。
分析判斷:
HAZZYS凈開店4%，線上和寶鳥維持較快增長。（1）分品牌來看，22年報喜鳥/HAZZYS/愷米切＆樂飛葉＆TB/寶鳥/其他收入為14.76/14.16/3.23/8.96/1.21億元、同比增長-8%/-2%/-15%/22%/-19%。我們分析，HAZZYS主要受到疫情影響終端及凈開店低于預(yù)期，主品牌主要受到量體師巡店受限影響加盟業(yè)務(wù)，但寶鳥維持較快增速、公司獲取大單能力提升。（2）從開店結(jié)構(gòu)來看，22年報喜鳥門店凈開8家至804家（直營/加盟凈開-8/16家至221/583家），HAZZYS凈開16家至417家（直營/加盟凈開12/4家至313/104家），對應(yīng)22年報喜鳥/HAZZYS店數(shù)同比增長1%/4%，店效（184/340萬元）同比下降9%/6%，單店面積（208/121 ㎡）同比增加-0.1%/3%，平效（0.88/2.72萬元）同比下降9%/9%。（3）分渠道來看，線上與團購渠道高增，22年線上/直營/加盟/團購/其他收入分別為7.98/14.50/7.71/10.08/2.06億元、同比增長17%/-17%/-4%/17%/-6%，線上收入占比達19%。22年直營/加盟店數(shù)分別為746/938家，同比凈開-6/14家，同比增長-0.8%/1.5%，推算直營店效/加盟單店出貨（194/82萬元）同比下降17%/6%，單店面積（113/176 ㎡）增長3%/1%，直營平效/加盟單店出貨平效（1.72/0.47萬元）同比增長-19%/7%。根據(jù)公司公告，開業(yè)12個月以上直營門店656家，同比減少2.5%，營業(yè)面積共68,635.14平方米，同比減少5.73%，銷售金額為13.89億元，單店平均銷售金額195.13萬元/坪效1.76萬元，同比下降31/33%。
毛利率同比下降，凈利率保持穩(wěn)定主要由于管理和財務(wù)費用率下降及政府補助增長。（1）22年公司毛利率為62.74%、同比下降1.18PCT，主要由于毛利率較低的團購業(yè)務(wù)占比提升：22年電商/直營/加盟/團購/其他毛利率分別為67.77%/75.46%/67.26%/45.84%/35.22%、同比提高2.35/-2.59/1.92/0.50/-7.65PCT。22Q4毛利率為60.24%、同比下降0.79PCT。（2）22年凈利率為11.0%、同比提高0.27PCT；22Q4凈利率為6.43%、同比下降0.67PCT。從費用率看，22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為40/6%/2%/-1%、同比提高0.1/-0.9/0.2/-0.7PCT，22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為41%/4%/2%/-1%、同比增長1/-1/0/-1PCT。政府補助為1.22億元，同比增加89%。22年減值損失1.47億元，同比增加69%，其中資產(chǎn)減值損失/信用減值損失同比增加79%/8%，其他收益/收入同比增加1.5%，投資收益/收入同比下降0.13%。（3）子公司迪美瑞/寶鳥/鳳凰尚品分別實現(xiàn)凈利潤1.24/0.76/2.11億元、同比增長61%/55%/-39%，凈利率為23.7%/7.8%/12.3%。
存貨風(fēng)險可控。22年末存貨為11.79億元，同比增長2.58%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為254天、同比減少7天。從結(jié)構(gòu)來看，1年以內(nèi)/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比為53%/29%/8%/10%，同比提高-7/8/-6/5 PCT,2年以內(nèi)的存貨占比達80%以上；應(yīng)收賬款為6.06億元、同比增長5.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49天、同比增加4天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，由于HAZZYS門店聚焦一二線、疫后同店復(fù)蘇彈性較大；（2）23年HAZZYS有望加速開店，特別是HAZZYS加盟店仍有較大開店空間；（3）公司已公告收到政府補貼5210萬元，有望貢獻Q1利潤。（4）22年愷米切已完成收購，未來有望復(fù)制公司多品牌運營經(jīng)驗、加快開店并通過供應(yīng)鏈本土化提升利潤率。下調(diào)23/24年收入預(yù)測53.8/62.3億元至51.8/59.8億元，新增25年收入為67.4億元，將23/24年歸母凈利從6.4/8.1億元下調(diào)至6.1/7.6億元，新增25年歸母凈利為9.3億元，對應(yīng)調(diào)整23/24年EPS0.44/0.55元至0.42/0.52元，新增25年EPS 0.64元，2023年4月14日收盤價5.06元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為12/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展的不確定性、開店進度低于預(yù)期風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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