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踐行多品牌戰(zhàn)略的中高端男裝領(lǐng)軍者，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　公司采取一主一副、一縱一橫的戰(zhàn)略，三年CAGR≈13%，盈利能力穩(wěn)中有升，投資副業(yè)逐步穩(wěn)定，服裝主業(yè)圍繞中高端男裝品牌的定位形成成熟+成長+培育階梯式的品牌結(jié)構(gòu)。看好主品牌大國品牌的打造及哈吉斯品牌勢能提升，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤4.9/6.1/7.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.3/0.4/0.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.0/12.9/10.8，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)喜鳥：以商務(wù)為支點(diǎn)年輕化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品及渠道配合打造大國品牌
　　 2021年主品牌收入16.12億元，占比37%，2019-2021年CAGR為8%。商務(wù)產(chǎn)品推出經(jīng)典套西/高定/婚慶禮服等，同時(shí)推出年輕化產(chǎn)品線—輕正裝、運(yùn)動(dòng)西服，自2020年推出輕商務(wù)后主品牌市占率自2019年0.3%逐年提至0.5%，預(yù)計(jì)隨著年輕產(chǎn)品線銷售占比提升，市占率將進(jìn)一步提升。商務(wù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品品質(zhì)、大規(guī)模全品類定制、年輕化提升品牌競爭力：（1）主品牌合作與世界一流面輔料品牌并攜手高校與知名面料供應(yīng)商，通過研究設(shè)計(jì)適合亞洲人的版型并注重色彩及設(shè)計(jì)感。（2）全品類定制規(guī)?；?高效率/低成本/標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢突出。（3）縱向覆蓋年輕消費(fèi)者，輕商務(wù)及運(yùn)動(dòng)西服定價(jià)低于傳統(tǒng)套西有利于滲透年輕消費(fèi)群體，配合產(chǎn)品官宣品牌全新代言人，營銷上注重新媒體營銷。渠道端，預(yù)計(jì)未來將通過加強(qiáng)中南弱勢布局提高門店數(shù)量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)及精細(xì)化管理提升主品牌單店產(chǎn)出。
　　哈吉斯：中高端英倫休閑品牌，品牌勢能快速崛起的集團(tuán)第二曲線
　　 2021年哈吉斯收入14.5億元，占比31%，2019-2021年CAGR為19%，在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚板塊高速發(fā)展中不斷提升品牌勢能。哈吉斯差異化體現(xiàn)在：獨(dú)特的市場定位(中高端英倫休閑風(fēng))、印象深刻的品牌IP(英國皇家獵犬)、故事化的產(chǎn)品線與高品質(zhì)產(chǎn)品力(亞洲裁剪/流行色彩/精致工藝/優(yōu)質(zhì)面料)。因此哈吉斯沉淀較多年輕客群(追求時(shí)尚和品位的25–40歲都市精英)，核心價(jià)位帶與競品相近但最高價(jià)仍有差距，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)客群消費(fèi)力提升，價(jià)格帶仍有上行空間。成長性:(1)三四線開店:哈吉斯憑借以上優(yōu)勢在競爭相對(duì)激烈的一二線市場中逐步建立優(yōu)勢，未來將加大三四線城市加盟力度提升規(guī)模，截至2021年門店401家，經(jīng)測算中長期門店空間為829家（對(duì)應(yīng)一倍空間）；(2)單店產(chǎn)出:品牌勢能向上提高客流及進(jìn)店率、多品類多系列提升轉(zhuǎn)化率及連帶率，2021年續(xù)約新增箱包品類，2022年新增高爾夫系列，以零售額測算2021年單店年店效344萬，對(duì)標(biāo)競品仍有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌運(yùn)動(dòng)西裝、哈吉斯品牌及渠道拓展、新品牌孵化不及預(yù)期。