>> 國信證券-報喜鳥(002154)2022年凈利潤下滑1%，存貨增幅較小-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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2022年經(jīng)營質(zhì)量高，凈利潤同比基本持平，庫存健康度較高。公司是國內(nèi)中高檔服裝品牌集團。2022年公司收入-3.1%至43.1億元，凈利潤-1.2%至4.6億元，扣非凈利潤-9.6%至3.74億元，業(yè)績基本符合預(yù)期且領(lǐng)先大多數(shù)同行。1）分品牌，報喜鳥/哈吉斯收入-8%/-2%至14.8/14.2億元，除團購?fù)獾钠渌放葡禄?5%；2）分渠道，直營/加盟/團購/線上收入同比變動-17%/-4%/+17%/+17%，團購期內(nèi)受益陽光集采增長明顯。全年毛利率-1.2百分點至62.7%，直營/加盟/團購/線上分別變動-2.6/+1.9/+0.5/+2.4百分點至75.5%/67.3%/45.8%/67.8%，我們估算下滑的1.2百分點中約0.9百分點是受毛利率較低的團購收入占比提升影響，零售折扣總體保持良性。疫情期間加大費用管控力度，費用率逆勢優(yōu)化1.4百分點至47.3%，其中管理費用率下降0.9百分點主要由于超額獎金減少。年末存貨金額同比增長2.6%，存貨周轉(zhuǎn)同比/環(huán)比+26/-39天至268天，1年內(nèi)庫齡的存貨同比下降7百分點至53%，高于2020年末而低于2021年中，庫存健康度總體較高。2022四季度收入/凈利潤分別-14%/-24%，毛利率下滑0.9百分點至60.2%，費用率微幅下降，但Q4存貨和投資性房地產(chǎn)減值同比增加3921萬元至8622萬元對凈利潤造成一定影響。
兩大主品牌勢能強勁，2023年至今零售趨勢向好。2022年經(jīng)營壓力下，公司保持穩(wěn)步擴張，報喜鳥/哈吉斯店數(shù)凈增長1%/4%，總面積凈增1%/7%，兩大主品牌新開門店符合計劃。2023年以來隨著商務(wù)社交需求和線下客流恢復(fù)，報喜鳥和哈吉斯恢復(fù)良好流水增長，且隨著基數(shù)走低呈現(xiàn)加速趨勢。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、品牌形象受損、渠道拓展不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：關(guān)注短期零售反彈機遇，中長期看好哈吉斯廣闊成長空間。2022年在嚴峻經(jīng)營環(huán)境中公司業(yè)績展現(xiàn)良好的韌性，保持良性折扣和庫存水平，看好今年反彈的機遇。中長期看，主品牌繼續(xù)推動西服品類舒適度轉(zhuǎn)型和年輕化策略，有望保持穩(wěn)健增長；哈吉斯憑借英倫休閑基因，在集團精心培育下景氣成長，從中國高凈值人群規(guī)模和品牌低線城市渠道滲透率看，仍有廣闊成長空間，我們看好公司中長期成長潛力。由于去年疫情負面影響超預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年凈利潤分別5.8/7.1/8.4億元（原2023-2024年為6.6/7.8億元），同比增長26%/23%/18%，由于疫情管控放開增強業(yè)績確定性，估值切換后上調(diào)目標價至6.3-7.1元（原為4.7~5.1元），對應(yīng)2023年P(guān)E 16-18x，維持“買入”評級。
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