>> 浙商證券-報喜鳥(002154)點評報告：輕裝上陣，否極泰來-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
738KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布22年年報，全年收入/歸母凈利潤-3.1%/-1.2%至43.1億/4.6億，韌性凸顯，優(yōu)于同業(yè)；單Q4收入/歸母凈利潤-13.8%/-23.6%至12.7億/0.74億，終端銷售如期承壓。
HAZZYS逆勢開店，寶鳥大客戶持續(xù)突破
分品牌來看：
2022年全年報喜鳥實現(xiàn)全年收入-8.4%至14.8億，全年直營/加盟-8/+16至221/583家，渠道總數(shù)合計達(dá)804家，表現(xiàn)韌性。
2022年全年Hazzys收入-2.5%至14.2億，全年直營/加盟+12/+4至313/104家，渠道總數(shù)合計417家，渠道下沉策略推進(jìn)順利、逆境之下持續(xù)開店彰顯品牌內(nèi)生動力；
寶鳥2022年全年收入+22.2%至9.0億，大客戶，大額訂單數(shù)量有效增長。
受資產(chǎn)減值影響，利潤端表現(xiàn)承壓
公司2022年紡織服裝主業(yè)毛利率全年同比-1.9pp至63.5%，考慮到公司對于終端折扣控制較為嚴(yán)格，預(yù)計主要系報告期內(nèi)毛利率較高的線下門店銷售下降，毛利率較低的團購業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較好增長導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化所致。
費用率角度而言，全年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率同比+0.0pp/-0.6pp/-0.7pp；銷售費用與管理費用絕對額同比-3.0%/-15.1%，預(yù)計與超額激勵減少及積極內(nèi)部控費措施相關(guān)，財務(wù)費用大幅下降原因主要系存款利息增長所致；三項費用合計19.6億元，較上年減少6.4%。
同時，基于外部市場變化，公司全年對存貨&投資性房地產(chǎn)減值計提達(dá)7441萬/5749萬，同比+76.0%/+86.6%，我們預(yù)計前者與收購愷米切后處理老貨以及銷售未達(dá)原定預(yù)期相關(guān)，后者有望伴隨經(jīng)濟好轉(zhuǎn)回歸正常水平。
當(dāng)前存貨水平依然可控，高分紅屬性凸顯
公司22年全年庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較21年同比增長27天至268天；庫存庫齡方面，2年內(nèi)存貨占比大于80%，依然處于健康可控水位。
公司全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額- 142.0%，主要系上年公司收到非公開發(fā)行股票項目募集資金款項所致。投資活動現(xiàn)金流出+37.1%，主要系報告期內(nèi)公司收購愷米切（上海）貿(mào)易有限公司、購買溫州銀行股權(quán)和設(shè)立專項基金對外投資所致。同時，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.00元，帶動籌資活動現(xiàn)金流出小計較上年+ 89.9%。
盈利預(yù)測與估值：
過去數(shù)年盡管有外部因素干擾，公司依舊表現(xiàn)出了明確的向上趨勢；我們認(rèn)為，公司在品牌力、渠道資源、以及供應(yīng)鏈資源上的豐厚底蘊值得期待。
我們預(yù)計23/24/25年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/7.1/8.4億，增速為28.3%/19.7%/19.1%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為13X/10X/9X，作為高成長、高分紅、低估值標(biāo)的，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求變化；終端消費力下滑；
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